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云图控股(002539)机构评级研报股票分析报告

 
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云图控股(002539)2023年中报点评:二季度业绩短期承压 化肥行业量价回升可期

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2023-09-08  查股网机构评级研报

  公司2023 年上半年实现营收107.52 亿元,同比-3.47%;实现归母净利润5.11亿元,同比-48.27%。23Q2 多种产品市场价格下跌,导致公司毛利下滑、业绩承压。复合肥和磷酸一铵价格自7 月中旬触底回升,截至2023 年9 月4 日,氯基复合肥、硫基复合肥和磷酸一铵市场均价分别为2549、2932 和3053 元/吨,复合肥开工率提升至60.66%。报告期内,公司顺利推进上下游一体化布局,400 万吨/年磷矿采矿工程推进,并完成荆州基地扩产,公司复合肥产能已达600 万吨/年。考虑到23H1 产品价格下滑、需求景气下行,下半年公司业绩企稳回升处于恢复阶段,我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测至9.13/10.74/14.20 亿元,调整目标价至11 元,维持“买入”评级。

       公司二季度营收、归母净利润同环比下降。公司2023 年上半年实现营收107.52亿元,同比-3.47%;实现归母净利润5.11 亿元,同比-48.27%。23Q2 分别实现营收、归母净利润50.75、1.57 亿元,同比-9.71%、-69.89%,环比-10.61%、-55.49%。23H1 销售毛利率为73.69%,同比-4.24pcts;23Q2 销售毛利率环比降低2.72pcts 至9.73%,同比-7.59pcts。

       23Q2 多产品价格下跌,导致业绩短期承压。公司23H1 常规复合肥/新型复合肥/磷酸一铵/联碱/磷化工产品分别实现营收23.02/19.26/9.23/7.39/7.30 亿元,同比-23.37%/-20.71%/+28.76%/+9.39%/-29.89%;毛利率分别为10.58%/19.15%/10.84%/25.99%/24.39%,同比-4.36/-3.39/-9.69/+1.53/-12.65pcts。据百川盈孚统计,氯基复合肥/硫基复合肥/磷酸一铵/轻质纯碱/重质纯碱/黄磷23Q1 单吨均价为3081/3307/3354/2737/2946/29156 元,自23Q2 以来均价一路下跌至单吨2366/2708/2438/2002/2163/20816 元(2023 年6 月30 日数据),导致23H1公司业绩承压。

       化肥需求旺季,复合肥和磷酸一铵量价齐升。据百川盈孚统计,复合肥价格7月中旬触底回升,截至2023 年9 月4 日,氯基复合肥、硫基复合肥和磷酸一铵市场均价分别为2549、2932 和3053 元/吨。随化肥需求旺季到来,经销商补库心态积极。据百川盈孚统计,2023 年9 月1 日,磷酸一铵市场库存3.77 万吨,较7 月底增长0.69 万吨,环比增长446%。据Wind 统计,8 月末复合肥开工率为60.66%,较6 月末的20.1%增长40.56pcts。看好公司三季度盈利环比上升。

       上游采矿工程稳步推进,为一体化建设打下良好基础。公司重点围绕“复合肥”完善氮磷产业链,强化全产业链的溢价和竞争优势。据公司公告,公司已建成“盐-碱-氮肥/熔盐级硝酸钠”“磷矿-湿法磷酸-磷肥/磷酸铁”“磷矿-黄磷-热法磷酸-磷酸盐”完整产业链;全资子公司雷波凯瑞公司拥有牛牛寨东段磷矿采矿权,资源储量约1.81 亿吨,在建400 万吨/年磷矿采矿工程;2023 年8 月竞得四川省雷波县阿居洛呷磷矿勘查区块探矿权,矿区面积共计约11.90 平方公里;拥有沙沱砂岩矿采矿权,查明储量1957.7 万吨,50 万吨/年沙沱砂岩矿开采工程审批手续尚在推进中,未来投产后可实现黄磷生产所需硅矿石自给自足。

       下游终端产能持续扩大,提升营收体量和盈利能力。据公司公告,荆州基地5万吨磷酸铁及其配套项目已基本建成,上游原料产线50 万吨硫磺制酸、30 万吨湿法磷酸、15 万吨精制磷酸及配套的60 万吨缓控释复合肥,预计2023 年9月陆续进入试生产,公司复合肥产能扩至600 万吨;马来工厂15 万吨产能已顺利建成,投产后将辐射整个东南亚市场;湖北应城基地70 万吨合成氨及配套的100 万吨复合肥项目已正式动工。预计各在建项目投产后将进一步提升公司营收体量和盈利能力。

       风险因素:下游需求不及预期;产能投放不及预期;产品价格与原材料价格波动风险;在建工程进度不及预期。

       盈利预测、估值与评级:考虑公司的矿产资源和一体化优势,我们长线看好公司盈利能力稳步增长。考虑到23H1 产品价格下滑、需求景气下行,下半年预计公司业绩企稳回升处于恢复阶段,我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测至9.13/10.74/14.20 亿元(原预测为14.97/16.62/19.91 亿元),对应2023-2025年EPS 预测分别为0.76/0.89/1.18 元,当前股价对应12/10/8 倍PE。参考复合肥(中信)指数2023 年行业18xPE,考虑到公司有纯碱、盐等业务,给予公司2023 年15xPE,下调2023 年目标价至11 元(原为16 元),维持“买入”评级。

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