2025 年一季度为复合肥传统旺季，公司营收及归母利润同比增长明显。公司2025 年一季报显示，当期公司实现营业收入57.12 亿元（同比+15.28%），归母净利润2.54 亿元（同比+18.99%），毛利率及净利率分别为11.69%和4.56%，同比分别上升2.1 个百分点及0.23 个百分点。扣非归母净利润为2.50 亿元，同比大幅增长61.44%。由于春耕备肥需求，一季度为传统复合肥消费旺季，公司主营业务盈利能力显著提升。

    　　2025 年一季度复合肥、磷酸一铵及黄磷等价格均有不同程度上升，拉动公司业绩上行，二季度公司主营产品有望维持小幅涨价趋势。2025 年一季度，氯基复合肥市场均价为2394 元/吨，环比上涨2.48%，硫基复合肥市场均价为2813 元/吨，环比上涨2.89%；磷酸一铵55%粉状市场均价为3126 元/吨，环比提升0.94%；黄磷平均价格为23283 元/吨，环比上涨0.84%；纯碱一季度平均价格为1410 元/吨，环比下跌3.22%。公司大部分主要产品一季度价格上行带动业绩上行。截至4 月25 日，氯基复合肥价格为2560 元/吨；硫基复合肥价格为2985 元/吨；磷酸一铵55%粉状市场均价为3276 元/吨；黄磷价格为24519 元/吨；轻质纯碱市场均价为1319元/吨。进入二季度后公司主要产品价格保持上行，涨价趋势有望维持。

    　　公司拟在广西贵港投资建设绿色化工新能源材料项目，以填补华南地区产能空白。公司与广西贵港市人民政府、贵港市覃塘区人民政府签署了合作协议，拟在广西贵港市投资建设云图智领绿色化工新能源材料项目。该项目分三期建设，主要建设年产120 万吨高效复合肥、200 万吨合成氨、300 万吨尿素、50 万吨液体及颗粒硝铵、42 万吨硝酸、30 万吨磷酸铁、15 万吨磷酸铁锂、25 万吨精制酸、60 万吨尾气清洁剂、21 万吨双氧水、25 万吨空分液体产品、25 万吨液体CO2、6 万吨硫酸等装置，并配套建设相关辅助设置。该项目可填补公司在华南地区的产能空白，扩大产业规模，提升公司的盈利能力和抗风险能力。

    　　风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；项目进度不及预期等。

    　　投资建议：公司目前复合肥产能745 万吨，同时配套磷酸一铵产能，产能较为领先。公司构建了从上游磷矿资源到下游除尿素外的氮肥完整产业链，并在积极建设合成氨项目及上游磷矿，产业链持续完善。目前复合肥成本支撑明显，下游需求刚性，公司复合肥产销量有望持续增长，后续利润空间预期回升，但受纯碱价格预期承压，我们维持公司2025-2027 年盈利预测，分别为8.53/9.72/11.19 亿元，同比增长6.0%/14.0%/15.1%，对应EPS 分别为0.71/0.80/0.93 元，对应当前股价PE 为11.2/9.8/8.5。维持“优于大市”评级。