预告1Q21 盈利同比增长300%-350%

    鸿路钢构发布2021 年一季度业绩预告：预计1Q21 实现净利润1.66-1.87 亿元，同比大幅增长300%-350%；以预告中枢计算，预计1Q21 实现净利润1.77 亿元，同比大幅增长325%。业绩略超出我们预期，主要因吨净利略高于我们预期且政府补助确认较多。

    关注要点

    产能爬坡顺利，助推业绩增长。1Q21 公司实现产量68.7 万吨，在去年疫情的低基数下同比大幅增长175%，虽环比4Q20 下降18.4%，但考虑到1Q 为传统建筑淡季，1Q21 产量仍隐含了较快的产能爬坡速度。且公司2020 年末产能已提升至360 万吨，我们预计未来2 年每年新增产能仍有望达到70-100 万吨，我们预计随着公司产能的持续扩张和产能逐渐爬坡，公司产量有望持续快速提升，支撑收入利润增长。

    1Q21 核心吨净利略超我们预期。我们估计，1Q21 公司确认税后政府补助约5,000 万元，即1Q21 核心净利中枢约1.3 亿元，考虑到1Q 或出现一定的产大于销、且公司新产能建设需要一定的钢构自用，则我们估算1Q21 吨核心净利约在200 元/吨左右。考虑到1Q 季节性产能利用率偏低、春节期间加班费较高且1 季度钢价大幅上涨对公司吨净利造成了一定的负面影响，1Q21 的吨净利水平彰显了公司的盈利韧性，且超出了我们此前预期。

    政府补助提供了利润增量。我们统计，1Q21 公司公告获得政府补助1.22 亿元，2021 年至今已累计公告补助1.42 亿元，超过了2020年全年的1.26 亿元。从历史上看，公司公告补助与当期确认补助有较强的相关性，同时部分补助确认为递延收益、将在后续2-3年确认为当期损益。我们重申，由于公司和政府之间的投资协定，政府补助和公司的扩产密切相关，只要公司的扩产持续，政府补助亦可持续，这将为公司业绩带来持续的增量。

    看好公司持续加深的“护城河”。我们认为，近年来公司成本和费用控制能力持续增强，近年来依靠规模化采购、细分产品专业化、管理优化等举措实现了较强的成本优势，1Q21 在钢价上涨的外部冲击下仍然实现了稳健的吨净利也印证了这一点。而展望未来，我们认为公司原有优势有望继续巩固，而智能制造技术、配套工厂建设等举措有望进一步强化公司在成本和交付上的优势，加深公司的“护城河”，助力公司长期成长。

    估值与建议

    我们维持2021、2022 年盈利预测不变。公司当前股价交易于25.0x2021e P/E。我们维持跑赢行业评级和70.0 元目标价，对应35.1x2021e P/E 和40%上行空间。

    风险

    钢价上行对盈利的影响超出预期。