事件：公司2021 年一季度实现营收32.88 亿元，同增138.69%；归母净利润为1.82 亿元，同增338.70%；扣非后归母净利润1.27 亿元，同比增长379.56%，点评如下：

    　　21Q1 业绩较19Q1 仍然高增，扣非后吨净利呈提升趋势。公司21Q1 收入同比大幅增长138.69%，较19Q1 增长54%，我们认为主要是产能持续扩张以及加速释放所致。21Q1 扣非后归母净利润为1.27 亿元，同比增长379.56%，较19Q1 也大幅增长115.25%。我们认为一季度公司扣非后净利润增速明显高于收入增速主要原因是：1、扣非后吨净利呈提升趋势（得益于毛利率提升、费用率下降等因素），21Q1 扣非吨净利达184.8 元，较19H1 和2019 全年（分别为144 元、243.9 元，19Q1 缺乏公告数据）呈提升态势；2、计入当期损益的政府补助明显增加（21Q1 为6994.5 万元，20Q1 为2290.2 万元）。

    　　毛利率提升，费用率下降，净利率较20Q1、19Q1 同比提升2.52、1.74 个pct。公司毛利率提升0.82 个pct 至13.01%，预计是钢结构制造产能利用率提升所致。费用率方面，整体期间费用率下降0.35 个pct 至6.75%，其中销售费用率提升0.11 个pct 至0.83%；管理费用率（含研发费用）下降0.24个pct 至4.91%，可见公司“扁平化管理”模式以及信息化建设持续发挥效用；财务费用率下降0.22 个pct 至1.01%。整体来看，公司净利率同比提升2.52 个pct 至5.54%（较19Q1 同比提升1.74 个pct）。我们认为在钢价波动较大的情况下预计公司采购钢材较多，导致经营现金流流出增加。经营现金流净额为-2.88 亿元，净流出增加3.03 亿元（公司存货同比增加20.67 亿元），收现比下降0.41 至1.10，付现比下降0.35 至1.15。此外，资产负债率提升2.64 个pct 至63.29%。

    　　21Q1 产量、订单均快速增长，经营态势良好。21Q1 钢结构产品产量约68.71万吨，2020 年全年钢结构产品产量约250.58 万吨，考虑到一季度等季节性原因，我们认为21Q1 钢结构产品产量预计实现了较快增长。21Q1 公司新签合同52.4 亿元，同比增长92.0%，实现快速增长。同时，公司产能领先，并不断扩张，2020 年底产能达320 万吨，2022 年底产能目标达500 万吨。

    　　盈利预测与评级。我们认为钢结构装配式建筑方兴未艾，高景气度有望持续，公司作为行业龙头，产能领先，叠加规模优势、管理优势等，业绩有望保持较快增长。我们预计公司21-22 年EPS 分别为1.99 和2.49 元，给予2021年25-30 倍市盈率，合理价值区间49.75-59.70 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。