核心观点：

    　　Q1 业绩继续高增，政府补贴大幅增长。公司披露2021 年一季报，实现营业收入32.88 亿元，同比增长138.69%，归母净利润1.82 亿元，同比增长338.70%，扣非归母净利润1.27 亿元，同比增长379.56%。

    　　非经常性损益主要来源于政府补助，公司Q1 政府补助约为6995 万元，同比明显提升（20Q1 政府补助为2290 亿元），略高于我们预期。

    　　现金流方面，公司20Q1 经营性现金流净额为-2.88 亿元，较20Q1 有明显减少，主要为一季度钢价大幅上涨导致公司原材料采购金额明显增加。而公司21Q1 毛利率/净利率分别为13.01%/5.54%，同比分别提升0.82/3.52pct，盈利能力显著提升。

    　　制造业订单高增，产能释放日均产量有望进一步提升。根据经营数据公告，公司21Q1 新签订单52.42 亿元，同比增长92.01%，全部为材料订单，而产量方面，Q1 钢结构产品产量约68.71 万吨，日均产量低于20Q4，主要受2 月过年放假影响，随着21 年公司产能进一步扩张（21 年底产能达到450 万吨），公司日均产量将进一步提升。产能扩大后，公司规模效应明显。公司成本优势主要体现在3 个方面：（1）采购优势；（2）精细化的管理优势；（3）专业性的生产优势。公司20年吨净利约为220 元/吨，随着下游需求改善以及公司成本费用的进一步下降，未来单吨净利也有望提升。

    　　盈利预测及投资建议。“量”方面，公司产能持续扩张，规模化带来的成本优势加强，“价”方面，看好公司未来吨盈利提升以及ROE 持续改善，净利率主要受益于规模扩张带来的成本优势。预计公司 21-23年归母净利润分别为11.75/15.57/ 19.58 亿元，维持67.00 元/股的合理价值不变，对应公司2021 年约30 倍PE 估值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：钢材价格波动；下游需求减弱；新签订单不及预期。