投资要点

    营收、归母净利润双高增，期间费用率稳降

    　　业绩端：公司21Q 1 实现营收32.88 亿元/yoy +138.69%，对应归母净利润1.82亿元/ yoy +338.70%、扣非净利润1.27 亿元/yoy+379.56%，对应归母净利率/扣非净利率分别+5.54%/+3.86%，较20Q1 分别提升2.53pct/1.94pct，相对19Q1 利润复合增长63.83%。当期确认政府补助收益0.70 亿元，较20Q1 确认金额增加0.40 亿元，占归母净利润比例由20Q1 的55%降至38%。

    　　费用端：21Q1 期间费用率6.75%，同比/环比分别下降0.38pct/1.22pct。拆分看：

    　　21Q1 销售/管理/财务/研发费用率分别0.83%/1.77%/1.01%/3.15%，较20Q1 分别+0.11/-1.54/-0.23/1.31pct，较20Q4 分别+1.23/-0.11/-0.05/-2.29pct。管理费用率同比、环比双降，公司产能规模持续扩张带动企业管理能效稳步提升。研发费用率环比提升，主要系公司持续加大研发投入所致，此外从绝对数看，21Q1 研发费用1.03 亿元，相较20 年全年对应值3.84 亿元，属合理范围。

    成本管控得力，吨净利较20H1 高增

    　　毛利率提升：公司21Q1 毛利率13.01%，同比提升0.81pct，环比降低1.08pct。

    　　考虑到20Q4 以来钢材价格快速上涨，一方面系公司原材料成本管控得当、积极备货：21Q1 末存货/预付分别新增7.42 /0.93 亿元；另一方面系公司产能稳步爬坡、规模优势凸显，带动吨折旧、摊销稳步下降所致。

    　　吨利润高增：根据一季度经营简报，公司21Q1 钢结构产量为68.71 万吨，考虑到一季度施工企业提货节奏通常放缓，假设销量60 万吨，对应吨归母净利/扣非净利分别304/212 元，纵向看，公司20H1 钢结构产量95.25 万吨，假设销量90 万吨，对应吨归母净利/扣非净利分别210 /169 元，分别提升45%/25%。

    钢结构长坡厚雪，公司中期逻辑持续增强

    　　行业层面：建筑业“碳达峰”、“碳中和”背景下，装配式钢结构建筑有望以全寿命周期优异的节碳能力，在政策端获得大力推广。

    　　公司层面：中期维度看，公司22 年底产能预期提升至500 万吨，产能优势将得到进一步巩固，凭借成本精细化管理“三板斧”和产能优势，公司有望强化大体量订单交付能力，持续构筑竞争壁垒。

    　　盈利预测及估值

    　　在充分考虑公司主业成本未来可能出现变动前提下，我们预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为11.17 亿元、15.06 亿元和19.24 亿元，对应当前股价PE 分别为24.4 倍、18.1 倍、14.2 倍。维持“增持 ”评级。

    风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；钢材价格波动；固定资产投资增速不及预期。