事件描述

    　　公司发布2020 年半年度业绩预告，预计上半年实现归属净利润4.16-5.11 亿元，同比增长120%-170%；同时公告2 项重大经营合同：1）“新建湖北鄂州民用机场转运中心工程”钢结构制作合同，暂估量9.68 万吨，合同暂估价2.64 亿元；2）“新建湖北鄂州民用机场转运中心工程”材料采购合同，暂估量8.15 万吨，合同暂估价4.83 亿元。

    　　事件评论

    　　Q2 业绩同比大增，公司应对钢价上涨能力突出。按照公司预告业绩中位数计算，2021H1 公司归属净利润同增145%至4.63 亿元，结合公司上半年公告的政府补助及转让子公司股权收益情况，我们测算公司2021H1 扣非后业绩同增131%至3.51 亿元；单季度看，公司2020Q2 业绩同增90%至2.81 亿元（中位数，下同），扣非后业绩同增95%至2.45 亿元。而今年以来钢价总体大幅上涨，直到5 月下旬方才有所回落，表明公司应对钢价上涨能力突出，具体而言，公司通过提前采购大量钢材的方式，在避免钢价上涨对盈利形成冲击的同时，也增强了后续订单的盈利能力（后续合同价格上涨，而库存钢材成本未变）。从2020 年及2021Q1 经营情况也可以加以印证：2020Q4-2021Q1 钢价总体处于大幅上涨区间，公司持续加大原材料采购力度，表现为2020 年末存货较3 季度末大幅增长6.3 亿至57.4 亿元，以及2021Q1 末存货较期初大幅增长7.4 亿元至64.9 亿元，最终公司毛利率在2020 年及2021Q1 分别同增0.34pct（调整后）、0.81pct 至13.55%、13.01%。

    　　再迎重大合同，助力全年订单/产量稳增。公司规定“合同金额5 亿元人民币以上或钢结构加工量50000 吨以上”的都在信息披露范围之内，此次重大合同，是公司自2019 年7 月公告浙石化18 万吨钢结构制作合同（合同估价11.7 亿元）以来，再度签订的重大合同。两项合同合计加工量达到17.83 万吨，合计合同金额达到7.47 亿元，分别占到公司2020 年全年钢结构产量、新签材料订单的7.1%、4.3%，有望助力公司全年产量及新签订单维持稳健增长。

    　　政策持续加大钢结构推广力度，中长期行业需求景气向上。2019 年前政策推广装配式对PC 或钢结构并无侧重，不过2019 年来政策逐步向钢结构倾斜，包括开展钢结构装配式住宅试点，鼓励医院、学校等公共建筑优先采用钢结构，为钢结构在学校、医院甚至住宅领域带来增量需求，2020 年全国装配式钢结构建筑面积达到1.9 亿㎡，较2019 年大幅增长46%，政策推动下行业需求中长期景气向上。

    　　公司成本优势显著，渗透率提升大有可为。钢结构加工技术壁垒并不高，企业核心竞争力在于成本，公司凭借规模领先+精细化管理，在采购成本+加工制造费用方面均领先同行，构筑自身护城河。2020 年公司产能利用率仅78%左右，随着后续产能利用率爬坡，单吨成本仍具备下降空间。公司2020 年市占率仅3.1%左右，而台湾地区钢结构龙头中钢构在成熟阶段市占率稳定在20%左右，中长期而言公司市场渗透率具备广阔的成长空间。预计公司2021-2022 年EPS 分别为2.16 元、2.83 元，对应当前股价PE 分别为27.04 及20.65 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 钢价短期大幅上涨；

    　　2. 应收账款无法收回。