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鸿路钢构(002541)机构评级研报股票分析报告

 
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鸿路钢构(002541):Q2业绩超预期 公司Α属性凸现

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2021-07-01  查股网机构评级研报

  事件描述

      公司发布2020 年半年度业绩预告,预计上半年实现归属净利润4.16-5.11 亿元,同比增长120%-170%;同时公告2 项重大经营合同:1)“新建湖北鄂州民用机场转运中心工程”钢结构制作合同,暂估量9.68 万吨,合同暂估价2.64 亿元;2)“新建湖北鄂州民用机场转运中心工程”材料采购合同,暂估量8.15 万吨,合同暂估价4.83 亿元。

      事件评论

      Q2 业绩同比大增,公司应对钢价上涨能力突出。按照公司预告业绩中位数计算,2021H1 公司归属净利润同增145%至4.63 亿元,结合公司上半年公告的政府补助及转让子公司股权收益情况,我们测算公司2021H1 扣非后业绩同增131%至3.51 亿元;单季度看,公司2020Q2 业绩同增90%至2.81 亿元(中位数,下同),扣非后业绩同增95%至2.45 亿元。而今年以来钢价总体大幅上涨,直到5 月下旬方才有所回落,表明公司应对钢价上涨能力突出,具体而言,公司通过提前采购大量钢材的方式,在避免钢价上涨对盈利形成冲击的同时,也增强了后续订单的盈利能力(后续合同价格上涨,而库存钢材成本未变)。从2020 年及2021Q1 经营情况也可以加以印证:2020Q4-2021Q1 钢价总体处于大幅上涨区间,公司持续加大原材料采购力度,表现为2020 年末存货较3 季度末大幅增长6.3 亿至57.4 亿元,以及2021Q1 末存货较期初大幅增长7.4 亿元至64.9 亿元,最终公司毛利率在2020 年及2021Q1 分别同增0.34pct(调整后)、0.81pct 至13.55%、13.01%。

      再迎重大合同,助力全年订单/产量稳增。公司规定“合同金额5 亿元人民币以上或钢结构加工量50000 吨以上”的都在信息披露范围之内,此次重大合同,是公司自2019 年7 月公告浙石化18 万吨钢结构制作合同(合同估价11.7 亿元)以来,再度签订的重大合同。两项合同合计加工量达到17.83 万吨,合计合同金额达到7.47 亿元,分别占到公司2020 年全年钢结构产量、新签材料订单的7.1%、4.3%,有望助力公司全年产量及新签订单维持稳健增长。

      政策持续加大钢结构推广力度,中长期行业需求景气向上。2019 年前政策推广装配式对PC 或钢结构并无侧重,不过2019 年来政策逐步向钢结构倾斜,包括开展钢结构装配式住宅试点,鼓励医院、学校等公共建筑优先采用钢结构,为钢结构在学校、医院甚至住宅领域带来增量需求,2020 年全国装配式钢结构建筑面积达到1.9 亿㎡,较2019 年大幅增长46%,政策推动下行业需求中长期景气向上。

      公司成本优势显著,渗透率提升大有可为。钢结构加工技术壁垒并不高,企业核心竞争力在于成本,公司凭借规模领先+精细化管理,在采购成本+加工制造费用方面均领先同行,构筑自身护城河。2020 年公司产能利用率仅78%左右,随着后续产能利用率爬坡,单吨成本仍具备下降空间。公司2020 年市占率仅3.1%左右,而台湾地区钢结构龙头中钢构在成熟阶段市占率稳定在20%左右,中长期而言公司市场渗透率具备广阔的成长空间。预计公司2021-2022 年EPS 分别为2.16 元、2.83 元,对应当前股价PE 分别为27.04 及20.65 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      1. 钢价短期大幅上涨;

      2. 应收账款无法收回。

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