事件：鸿路钢构发布2021 年半年度业绩预告，预计实现归母净利润4.16 亿-5.11亿，同增120%-170%。预计Q2 实现归母净利润2.34 亿-3.28 亿，同增58%-123%，区间中值为2.81 亿，同增90%。

    　　点评：

    　　2021Q2 产量约87 万吨，测算销量95 万吨：我们测算Q2 产量约87 万吨，同增29%；由于Q1 产成品库存净增10 万吨，判断Q2 产成品库存大幅减少，测算销量95 万吨左右。上半年通常为淡季，产量及产能爬坡需要一定时间，维持全年360 万吨以上产量判断。考虑到公司市占率仍低以及显著的成本优势，由此判断钢价上涨不会影响到公司的接单能力，公司披露两项重大经营合同（合计7.5 亿元，17.8 万吨暂估加工量）验证了我们这一判断。

    　　吨扣非净利润显著高于上年同期：预计Q2 非经常性损益约5000 万，对应扣非净利润区间中值2.31 亿，同增84%。测算吨归母净利润296 元/吨，同增76 元/吨，吨扣非净利润244 元/吨，同增57 元/吨，盈利能力显著高于上年同期。二季度钢材价格上涨的情况下公司盈利能力持续上升，预计主要由于公司原材料成本采用移动平均法计量以及对下游订单调价执行到位，共同使得产品价格增速高于成本增速。

    　　判断制作业务能力提升超预期，仍需观察信用减值影响：上半年的工程结算主要体现在Q2，20H1 工程收入7.5 亿（占收入15%），工程毛利润约1 亿元（占总毛利15%）。我们判断21H1 工程收入及利润贡献较低，主要由于20 年工程订单已降至2 亿元。若剔除工程业务影响，判断制作业务盈利能力好于前述判断。

    　　盈利预测、估值与评级：2021Q2 钢价大幅上涨的外部条件下，公司制作业务吨净利仍保持提升，验证了公司优秀的管理能力和行业竞争力。当前时点，我们坚定看好鸿路钢构长期价值，公司作为目前装配式产业链中成长性最清晰、行业竞争力最显著的钢结构制作领域龙头企业，将长期受益于装配式行业快速增长与钢结构加工环节供给紧平衡现状。维持公司2021-2023 年EPS 预测2.32 元、2.88元、3.34 元。现价对应2021 年动态市盈率约为25x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期。