事件：鸿路钢构发布2021 年半年度经营情况简报，公司2021 年1-6 月累计新签销售合同额约105.3 亿元，同增38.09%，全部为材料订单。公司2021 年1-6月钢结构产品产量约154.77 万吨，同增62.49%。

    　　点评：

    　　21Q2 产量86 万吨，判断钢价回落后产量已恢复增长：公司2021H1 产量154.77万吨，同增62.49%，其中21Q2 产量86 万吨，同增28%，环比增长17 万吨（相当于半个多月的产量）；Q2 产量略低于我们此前预期的87 万吨。有几点需要注意：1）前期我们了解到二季度钢价上涨对下游需求有一定抑制作用，但以推迟为主，需求不会消失。随着钢价在5、6 月份回落，我们判断6 月产量已恢复增长；2）判断6 月份产量已达到30 万吨。

    　　21Q2 订单同增8%，来料加工订单占比大幅提升使订单金额失真：公司2021H1新签合同额105.3 亿元，同增38%，其中21Q2 新签合同额52.88 亿元，同增8%，环比增长1%。其中，来料加工订单9 万吨，显著高于21Q1 的2.6 万吨和20Q2 的5.6 万吨。考虑到21Q2 来料加工订单体量明显上升，若剔除这一影响，公司实际订单增速高于表观增速。我们按照钢价每吨5500 元的成本价测算，剔除来料加工订单的影响后，实际同比、环比增速分别测算为12%、8%。我们判断二季度钢价上涨对下游需求有一定抑制作用，随着钢价回落，三季度订单有望恢复更快增长。

    　　大额订单占比保持高位，公司竞争优势逐步显现：21Q2 大订单（1 亿元以上或1 万吨以上）金额达到12 亿，占到订单总金额的23%，20Q1-21Q2 大订单占比分别为24%、13%、11%、12%、24%、23%，可以看到2021 年以来公司大订单占比持续保持较高比例，公司竞争优势逐步显现。

    　　盈利预测、估值与评级：根据公司2021 年半年度业绩预告以及二季度产量数据，我们测算吨归母净利润299 元/吨，同增79 元/吨，吨扣非净利润246 元/吨，同增59 元/吨，盈利能力显著高于上年同期，略好于我们此前预期。吨钢结构净利提升主要由于1）管理效率进一步优化，生产成本降低；2）库存成本移动平均计价，原材料成本增速慢于销售单价增长。维持公司2021-2023 年EPS 预测2.32 元、2.88 元、3.34 元。现价对应2021 年动态市盈率约为26x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期。