报告导读

    　　鸿路钢构发布2021 年半年度经营数据。2021 年上半年，公司新签销售合同额105.3 亿元，同比高增38.09%，全部为材料订单；钢结构产品产量154.77 万吨，同比高增62.49%。

    　　投资要点

    　　新签合同额：21H1 新签订单同比高增38%，21Q2 同比稳增8%公司21H1 新签订单合同额105.3 亿元，同比高增38.09%。分季度看，21Q1/Q2新签订单合同额52.42/52.88 亿元，同比+92.01%/+8.03%，21Q2 新签合同额环比基本持平。我们分析21Q2 新签增速有所放缓主要系短期原材料价格涨幅过大，少量业主放缓项目推进节奏，一定程度上拖累当期新项目落地签单。以普20mm 中板为例，21Q2 钢材均价同比/环比+51.04%/+27.31%，21Q1 钢材均价同比/环比+27.31%/+14.70%，21Q2 钢价上涨幅度大、速度快。

    　　大订单：21H1 新签大订单高增92%，产能优势下议价能力稳固金额：公司21H1 新签大订单（亿元/万吨以上）24.77 亿元，同比高增92.0%；21Q1/Q2 新签大订单12.80/11.97 亿元，同比分别+93.35%/+90.61%，分别占当季度新签合同额24.4%/22.6%，环比看21Q2 新签大订单合同额占比保持平稳。

    　　体量：1）总体高增。21H1 新承接大订单46.84 万吨，同比高增83.43%，已占2020 年全年大订单加工量54.10 万吨86.6%。21Q1/Q2 对应加工量21.69/25.16万吨，同比分别高增97.93%/72.54%。2）单个项目加工量提升。公司承接“新建湖北鄂州民用机场转运中心工程”钢结构制作量高达9.69 万吨；21Q2 新承接加工大订单平均2.95 万吨（剔除材料销售部分），21Q1 均值1.67 万吨。

    　　单价：根据公司公布 21Q2 新签大订单数据，我们估算包工包料订单单价7463元/吨，较21Q1 增加916 元/吨，提升幅度与季度钢价涨幅基本一致。我们分析一方面系公司组织架构扁平、决策链条短，贸易和商务部门实时联动，按照市场价实时报价，另一方面系产能优势下，公司在承接“大、难、急”等大订单具备较强议价能力。

    　　产量/吨净利：21Q2 产量86 万吨符合预期，吨净利环比料持续提升产量符合预期：公司21H1 钢结构产品产量154.77 万吨，同比高增62.49%。分季度看，21Q1/Q2 钢结构产量分别68.71/86.06 万吨，公司虽已具备日产万吨钢结构能力，考虑21Q2 钢价涨幅过快部分订单提货放缓，上述产量符合预期。

    　　吨净利料稳增：结合公司半年度业绩预告和我们7 月1 日外发公司点评报告，预计21Q1 公司钢结构吨净利约304 元、21Q2 吨净利中枢约313 元， 21Q2 吨净利环比预计持续提升。

    　　行业高β叠加公司强α，持续看好全年业绩

    　　“碳达峰、碳中和”目标下，装配式建筑和钢结构政策频加码，钢结构行业景气度持续提升。凭借成本精细化管理“三板斧”和产能先发优势，公司承接大体量订单能力得到巩固，持续构筑竞争壁垒。行业β和公司α共振，持续看好公司2021 全年业绩。

    　　盈利预测及估值

    　　在充分考虑公司主业成本未来可能出现变动前提下，我们预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为11.17 亿元、15.06 亿元和19.24 亿元，对应当前股价PE 分别为28.2 倍、20.9 倍、16.4 倍。维持“增持 ”评级。

    　　风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；钢材价格波动；固定资产投资增速不及预期。