一、公司简介：钢结构龙头企业。公司实际控股人为商晓波、邓烨芳，公司目前股东包括商晓波、邓烨芳、香港中央结算有限公司等。2020 年，公司钢结构业务、维护产品和其他业务占营业收入比例分别为94%、1%、5%；钢结构业务、维护产品和其他业务毛利占比分别为77%、1%、22%。

    　　二、钢结构行业：当前占比较低，未来提升空间广阔装配式钢结构占比较低，未来提升空间广阔。2020 年，新开工装配式钢结构建筑面积为1.9 亿平方米，占新开工装配式建筑比例为30.2%。根据中国产业信息网统计数据，2020 年，全国钢产量为132489.2 万吨，钢结构产量8138 万吨，钢结构产量占粗钢产量的7.7%，较发达国家平均30%的比重有较大差距。

    　　政策落地催化装配式钢结构建筑进程，推动绿色建筑产业链发展。现阶段，我国建筑业正处于朝着绿色建筑和建筑产业现代化发展转型的过程中。据住建部统计，2020 年，京津翼、长三角、珠三角等重点推进地区新开工装配式建筑占全国的比例为54.6%，积极推进地区和鼓励推进地区占45.4%，重点推进地区所占比重较2019 年进一步提高。

    　　三、钢结构业务：钢结构制造龙头，产能规划充足公司钢结构产品种类丰富，用途广泛。2020 年，公司建筑重钢结构、轻钢结构、装配式建筑、设备钢结构、桥梁钢结构和空间钢结构分别实现营业收入38.87、30.29、22.86、15.07、9.33、9.31 亿元；分别占收入构成28.9%、22.52%、17%、11.2%、6.94%、6.92%。

    　　钢结构业务体量快速增长，产能储备充足。2020 年，公司钢结构产量为250.58 万吨，较2019 年同期增长34.36%。2021 年1-6 月，公司累计新签销售合同额为105.3 亿元，较2020 年同期增长38.09%，全部为材料订单。

    　　随着公司新建生产基地产能逐步释放，截至2020 年底，公司拥有钢结构产能300 万吨/年，同比增加46.34%，公司年报披露争取2022 年未达到500 万吨的产能目标。

    　　钢结构规模和历史增速业内领先，龙头企业地位稳固。2020 年，我国业内钢结构可比公司中，鸿路钢构钢结构销量、产量位居第一。从2015~2020年钢结构产量复合增速来看，鸿路钢构达到34%，明显超过同行业公司；精工钢构、东南网架、杭萧钢构、富煌钢构分别达到6%、2%、13%、10%。

    　　2020 年我国业内钢结构可比公司中，杭萧钢构毛利率、净利率位居第一，鸿路钢构毛利率高于东南网架，净利率处于行业前列。

    　　立足采购、管理、成本管控、研发等优势，打造钢结构制造为主的发展战略。1）采购优势：科学化预测、信息化管理、规模化采购。2）管理优势：集中管控和规模效应、垂直管理、严控成本。3）多渠道人才培养机制：基层管理人员的选拔机制、技术工人的培养贮备机制。4）生产能力优势：领先的智能制造技术、完善的配套工厂优势、一站式采购协同优势、大型项目的规模优势、细分产品的专业化优势。5）技术研发优势：鸿路高层钢结构装配式住宅成套技术、高端智能车库存取技术、低层钢结构装配式住宅技术。6）钢结构制造为主的发展战略。

    　　采用合理毛利率定价机制，控制钢材涨价风险。公司产品定价机制主要为“钢材价格×（1+合理毛利率）”模式，并在合同签订收到首笔定金后通过及时采购锁定原材料成本，可以适当将钢材价格波动风险转嫁给下游客户。公司今年上半年业绩快速增长，受钢材涨价的影响相对较小。

    　　四、发行可转债募资18 亿用于产能建设。公司发行可转债募集资金总额不超过18.8 亿元人民币，用于新项目建设和偿还银行贷款，转股价43.51 元/股，转股期限2021-04-15~2026-10-08。涡阳绿色装配式建筑产业基地建设项目达产后，预计每年可实现销售收入30.74 亿元，年均实现净利润1.74 亿元。

    　　五、投资建议：钢结构龙头企业，快速增长有望延续，首次覆盖给予增持评级。暂不考虑可转债转股对公司财务数据的影响，预计公司2021~2023 年归母净利润分别达到12.0、15.0、18.8 亿元，同比增长50%、25%、25%，对应估值22、18、14 倍。公司钢结构业务体量快速增长，产能储备充足，预计2022年底达成500 万吨产能。公司立足采购、管理、成本管控、研发等优势，打造钢结构制造为主的发展战略。采用合理毛利率定价机制，控制钢材涨价风险。

    　　六、风险提示：宏观经济政策变化；主要原材料价格波动风险；用工风险；市场竞争风险；新签订单或订单完成情况不及预期；政策不及预期；全国布点生产基地风险等。