21Q2 营收/归母净利同比+34%/+116%，维持“买入”评级8 月 25 日公司发布 21 年中报：21H1 营收/归母净利/扣非归母净利81.6/5.0/4.0 亿元，同比+63%/+165%/+161%；21Q2 营收/归母净利/扣非归母净利 48.8/3.2/2.7 亿元，同比+34%/+116%/+115%。钢价大幅上行阶段，公司抗风险能力突出，经营效率提升及成本传导能力较强，叠加低价增储原料效果显现，我们认为装配式建筑景气持续背景下公司高成长性有望持续。

    　　维持 21-23 年归母净利预测为 11.3/14.8/19.1 亿元。可比公司 21 年 Wind一致预期均值 27xPE，考虑到装配式钢构市场发展更快且公司管理效益优势突出，维持给予 21 年 33xPE，维持目标价 71.15 元，维持“买入”评级。

    　　21Q2 订单与钢构产量同比增加，吨净利显著提升21H1 公司新签订单 105.3 亿元，同比+38.1%；同期，钢结构产品产量约154.8 万吨，同比+62.5%。21Q2 新签订单 52.9 亿元，同比+8.0%；钢结构产品产量 86.1 万吨，同比+31.7%，产量增加主要系公司新建基地产能逐步释放。21H1 公司整体毛利率为 12.8%，同比-0.9pct（剔除运费）；21Q2为 12.6%，环比-0.4pct，主要系钢价大幅上涨所致。我们测算 21H1/Q2 公司钢结构产品吨净利分别为 256/313 元/吨（整体扣非归母测算），同比分别+61%/+63%，钢价提升背景下公司实现吨净利的显著提升,盈利韧性强。

    　　21H1 期间费用率小幅提升，采购增多拖累经营性现金流21H1 公司期间费用率 5.3%，同比+0.4pct，主要系研发物料消耗增加致研发费用大幅增加，销售/管理/研发/财务费用率为 0.6%/1.5%/2.4%0.8%，同比持平/-0.5/+0.8/+0.1pct。21H1 公司扣非归母净利率 4.9%，同比+1.8pct；21Q2 为 5.5%，同比+2.1pct/环比+1.7pct。21H1 公司有息负债率/资产负债率为 27.4%/60.5%，同比+11.1/-2.1pct，主要系长债/应付债券增加 13/15亿导致有息负债率大幅提升。21H1 公司经营现金流净额-6.0 亿元，同比减少 7.6 亿元，主要系原料采购显著增多导致。

    　　装配式建筑高景气有望持续，看好公司中长期成长性据中报，公司预计 2022 年钢结构产能将达 500 万吨，我们认为公司规模提升加速有望促进市占率增长。住建部 3 月 12 日发布通报，20 年全国新开工装配式建筑 6.3 亿平，同比+50%，占新建建筑面积的 20.5%。其中装配式钢结构建筑 1.9 亿平，同比+46%，占新开工装配式建筑的比例 30.2%。我们认为装配式建筑在建筑节能减排方面具备较大优势，在双碳目标下行业需求有望持续旺盛，中长期看装配式钢构占比有望持续提升，有望带动公司订单量提升，叠加公司规模提速与订单结构优化，我们看好公司中长期成长性。

    　　风险提示：钢材价格持续高涨；下游需求超预期下行。