事项：

    　　鸿路钢构发布2021 年中报：公司2021H1 实现收入81.65 亿，同比+62.96%，归母净利润5.01 亿，同比+164.98%，单Q2 实现收入48.77 亿，归母净利润3.19 亿，同比各增长34.24%、116.09%。

    　　评论：

    　　Q2 业绩略超预期，单吨净利同比大幅提升：公司2021H1 实现收入81.65 亿，同比+62.96%，归母净利润5.01 亿，同比+164.98%，接近此前业绩预告上限。

    　　分季度看，Q1-Q2 收入增速各为139%、34%，业绩增速各为339%、116%。

    　　分业务看，钢结构加工业务实现收入63.31 亿，同比+60%，装配式建筑收入13.60 亿，同比+80%，围护产品0.86 亿，同比-2.6%，其他业务3.88 亿，同比+84%。产量方面，公司2021H1 钢结构产品产量为154.77 万吨，同比+62.49%，产量增速与收入增长基本保持一致，料单吨收入持稳；剔除其他收益后的单吨净利润为256 元/吨，同比+110 元。订单方面，公司2021H1 新签订单105.3亿，同比+38.10%，均为材料订单。

    　　毛利下滑净利提升，应收账款周转显著加快：公司2021H1 综合毛利率为12.78%，同比 -1.11pct；分业务看，钢结构加工毛利率为10.22%，同比-1.07pct，装配式建筑10.78%，同比-2.84pct，围护产品7.98%，同比-3.54pct，其他业务62.68%，同比-1.86pct，受钢材价格影响， 公司各项业务毛利率均有一定下滑，但加工制造业务下滑幅度最小。期间费率5.32%，同比+0.18pct，分项看，管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.54pct、+0.80pct、-0.17pct、+0.09pct，本期研发投入增加较多。净利率6.14%，同比+2.36pct，我们认为主要系1）减值损失降至0.03 亿，而去年同期为1.7 亿；2）其他收益增加，同比+0.54 至1.05 亿；3）投资损失由2020H1 的0.18 亿收窄至0.01 亿。经营性现金流净额-5.97 亿元，同比-7.59 亿元，我们认为可能系加大原材料储备，购买商品、接受劳务支付的现金同比+81%至78 亿，存货62.20 亿，同比+13.24亿。收现比100.86%，同比-2.69pct。资产负债率60.54%，同比-2.09pct。应收账款周转天数为34.14 天，同比大幅减少26 天。

    　　产能扩张+精细化管理，钢构龙头有望量价齐升：1）规模持续扩张，成本仍有下降空间：目标2021 年底完成500 万吨的产能布局，随着产能逐步释放以及信息化管理增强，料规模优势仍将持续显现；2）调整订单结构，提升盈利水平：全面实施以经营效益为主导的全新经营考核体系，注重订单质量，重点考核工程回款及项目利润；3）丰富钢结构装配式建筑的关联产品，提高协同效应，增加利润来源。

    　　投资建议：我们维持预测公司2021-2023 年EPS 分别为2.20 元/2.71 元/3.12 元/股，对应PE 为27x、22x、19x。我们认为随着装配式行业快速发展，钢构件市场空间将进一步打开，公司市占率仍有较大提升空间，成长性优异，给予2021 年30x 估值，目标价66 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：疫情扩散超预期，产能利用率不达预期，原材料价格剧烈波动。