订单高增长，大订单占比较高。公司上半年新签订单105.3 亿元，同增38.10%。

    　　其中，21Q2 新签订单52.88 亿元，同比增长9.66%，环比仅增0.88%，主因Q2新签来料加工订单约9 万吨，显著高于Q1 的2.6 万吨。为剔除来料订单变动影响，假设20H1、21H1 分别按照每吨钢价4500 元、5500 元测算，还原后的Q2订单同比增速13.98%，环比增速7.39%。公司大订单（1 亿元或1 万吨以上）占比保持高位，Q1、Q2 大订单金额分别为12.80、11.97 亿，分别占制造订单总额的24.42%、22.64%。我们认为，决定公司订单需求的原因是下游集中度的提升，产能扩张是结果。受益于过去几年央企订单高增长，需求逐渐释放，公司制造订单得以实现较高增速，同时大订单项目比例提升。

    　　收入增速超60%，高效管理应对钢材成本上涨。上半年实现收入81.65 亿元，同增62.96%，主因新产能逐步释放以及生产效率提高。其中钢结构收入76.91 亿元，同增63.24%。上半年毛利率为12.78%，同比下降1.11 个百分点，主因上半年钢材价格大涨，钢材作为公司的主要原材料，价格上升将抬高公司生产成本。

    　　不过公司通过快速反应、供应商锁货锁价、来料加工以及销售合同调价机制等来降低风险。最终毛利率保持平稳，没有产生大的波动。上半年钢结构产品产量约154.77 万吨，同增62.49%，按产量计算的吨毛利约674 元，同比减少57 元。

    　　继续加大研发投入，减值损失大幅减少。本期期间费用率5.32%，同口径相比上升0.4 个百分点。其中销售费用率0.64%，同比基本持平；管理费用率1.48%，同比下降0.54 个百分点，主因业务规模增长费率出现下降；研发费用率2.38%，同比上升0.8 个百分点，主因加大对研发的投入；财务费用率0.82%，同比基本持平。计入当期的政府补助为1.05 亿元，较上期增加0.54 亿元，占营业利润比例16.23%，占比进一步下降。本期资产和信用减值损失合计-0.03 亿元，较上期相比减少1.73 亿元。综合起来，公司上半年实现归母净利润5.01 亿元，同比大增164.98%；吨净利约324 元，同比提升126 元。若剔除减值影响，上半年归母净利润同比增速38.72%，吨净利同比下降55 元。

    　　投资性现金流改善，资产负债率有所下降。上半年收现比1.0086，同比下降2.7个百分点；付现比1.0976，同比上升10.08 个百分点。综合起来经营净现金流流出5.97 亿元，较去年同期多流出7.6 亿元，主因本期采购增加。上半年投资活动净流出4.49 亿元，较去年同期少流出1.53 亿元，主因上年同期长期资产投资较大。资产负债率为60.54%，较去年底下降2.09 个百分点。

    　　投资建议。公司专注于钢结构加工制造，生产能力及效率不断提高。在下游集中度不断提升的背景下，预计驱动产能进一步扩张，推动业绩持续增长。维持公司2021-2023 年 EPS 为2.13、2.75、3.40 元/股，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：产能扩张不及预期、下游集中度提升不及预期、钢材价格大幅波动。