1H21业绩符合此前预告和我们预期

    鸿路钢构公布1H21业绩：收入81.6亿元，同比增长63.0%,净利润5.01亿元，同比增长165.0%; 2021收入48.8亿元，同比增长34.2%,净利润3.19亿元，同比增长116.1%。业绩符合此前预告和我们预期。

    1H20客户江苏宝通镍业破产、公司全额计提1.30亿元坏账准备，若剔除该项影响，我们估计公司1H21净利润同比增长77.3%, 2Q21净利润同比增长32.2%, 2021净利率同比小幅下滑0.1ppt至6.5%, 2021经营现金净流出3.09亿元，同比转负，主要因应付款支付增加；收款持续向好，应收款+合同资产周转45天，同比减少26天。

    发展趋势

    盈利稳健，抗风险能力得到验证。钢价波动抬升的上半年，公司实现了稳健的盈利：我们估计1H21吨毛利（扣除运输费用） 522元/吨，同比减少64元/吨，但仍高于1H19的515元/吨；吨核心净利268元/吨，剔除宝通镍业坏账后仍同比1H20持平。我们认为这受益于如下因素，并看好公司吨净利的持续提升：

    采购能力的提升。公司基于对钢价合理预测进行采购（存货较2020年末增加4.8亿元），并通过信息化采购平台、规模化采购降低采购成本。

    优秀的费用控制。我们估计1H21吨管理费用为79元/吨，同比减少31元/吨， 自2016年以来持续降低。

    合理的支付方式。在钢价波动时期，公司减少银行承兑汇票使用（应付票据较2020年末减少约4.6亿元），以缩小风险敞口；并加大了应付款支付（应付账款较2020年末减少约3.5亿元），降低公司成本。

    看好产量的长期增长。一方面，公司持续拿地， 7、8月公司公告拿地约60万平方米，我们估计公司当前拿地可支撑产能远期扩张至600万吨以上；另一方面，公司具有完善的薪酬激励机制和培养机制，员工生产积极性强。

    在可持续的政府补助、高于行业的盈利水平之下，我们认为公司有望持续扩张产能，推动收入增长。

    盈利预测与估值

    我们维持公司的盈利预测。公司当前交易于27.7/20.0x 2021/2022e P/E,我们维持除权后目标价69.82元和跑赢行业评级，对应33.0/23.9x2021/2022e P/E和19%上行空间。

    风险

    公司产能扩张和产能爬坡不及预期，钢结构需求不及预期。