鸿路钢构发布2021 年前三季度经营数据：公司前三季度累计新签订单173.14亿元，同比+37.63%，单Q3 新签订单67.84 亿，同比+36.91%，单季度订单量创新高，且均为材料订单。

    　　评论：

    　　Q3 订单增长如期恢复，大额订单同比翻倍：公司2021 年前三季度累计新签订单173.14 亿元，同比+37.63%，分季度看，Q1-Q3 各新签订单52.42 亿、52.88亿、67.84 亿，同比增速分别为92%、8%、37%，单Q3 订单量创新高，且均为材料订单，公司已连续四个季度无工程订单。公司前三季度累计新签大额订单（１亿元以上或钢结构加工量10000 吨以上的订单）38.47 亿，同比增长111%。

    　　整体看，尽管Q3 钢材价格仍维持高位，但钢结构下游需求已如期恢复，我们认为Q2 订单增速较低主要系钢材价格波动大下游观望情绪较重，随着钢材价格逐步企稳，行业需求也渐渐释放。产量方面，公司2021 年钢结构累计产量约242.5 万吨，同比+45.77%，分季度看，Q1-Q3 钢结构产量各为68.71 万、86.06 万、87.73 万吨，我们测算Q2-Q3 产量同比增速各为62%、46%。

    　　Q2 业绩略超预期，原材料储备充足。公司2021H1 实现收入81.65 亿，同比+62.96%，归母净利润5.01 亿，同比+164.98%。分季度看，Q1-Q2 收入增速各为139%、34%，业绩增速各为339%、116%。公司2021H1 综合毛利率为12.78%，同比 -1.11pct。净利率6.14%，同比+2.36pct。经营性现金流净额-5.97 亿元，同比-7.59 亿元，我们认为可能系加大原材料储备所致。

    　　钢结构行业持续保持高景气，公司市占率仍有较大提升空间：2019 年全国钢结构产量7579 万吨，产值7721 亿元，近3 年复合增速各为10.7%、17.6%，单吨产值破万元。但市场参与者众多，格局分散，2019 年行业双百企业（产量超百万吨，产值超百亿）仅4 家，产量超5 万吨的企业仅83 家。钢构加工行业净利率普遍较低，新进入者前期投入较大，且规模优势的累积需要较长时间，我们认为公司已经建立起较强的壁垒。按2020 年全行业8000 万吨的产量估算，公司的市占率仅3%，未来仍有较大提升空间。

    　　产能扩张+精细化管理，钢构龙头有望量价齐升：1）规模持续扩张，成本仍有下降空间：公司目标2021 年底完成500 万吨的产能布局，随着产能逐步释放以及信息化管理增强，料规模优势仍将持续显现；2）调整订单结构，提升盈利水平：全面实施以经营效益为主导的全新经营考核体系，注重订单质量，重点考核工程回款及项目利润，严格把关分包业务。

    　　投资建议：我们维持预测公司2021-2023 年EPS 分别为2.20 元/2.71 元/3.12 元/股，对应PE 为21x、17x、15x。我们认为随着装配式行业快速发展，钢构件市场空间将进一步打开，公司市占率仍有较大提升空间，成长性优异，给予2021 年30x 估值，目标价66 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：疫情扩散超预期，产能利用率不达预期，原材料价格剧烈波动。