事件描述

    　　公司发布2021 年前三季度经营情况简报，2021Q1-Q3 新签合同173.14 亿元，同增37.63%。其中Q3 新签合同67.84 亿元，全部为材料订单；2021Q1-Q3 钢结构产量约242.50 万吨，同增45.77%，其中第三季度钢结构产品产量约87.73 万吨。

    　　事件评论

    　　Q3 订单明显提速，或主要受益钢价高位回落带来行业需求恢复。公司前三季度新签订单173.14 亿元（全部为材料订单，同增37.63%），单季度看，Q3 新签材料订单67.84 亿元，同比大幅增长40.28%，较Q2 的9.66%明显提速，主要受益于钢价自Q2 高位回落（全国热轧板卷价格自5 月中旬高点的6846 元/吨回落至9 月底的5977 元/吨），从而带来下游需求复苏。

    　　Q3 产量同增23%，环比基本持平，不过单吨价格相对更高，或带来Q3 更高单吨盈利。公司2021Q3 产量为87.73 万吨，同增23.37%，增速较Q2 的31.89%有所放缓，绝对量与Q2 的86.06 万吨基本持平。我们认为，公司Q3 产量环比基本持平或主要受Q3 承接订单规模总体偏大影响：从公司公告的重大合同口径来看（合同金额达到１亿元以上或钢结构加工量10000 吨以上的订单，剔除来料加工相关订单），Q1-Q3 其单吨合同金额分别为6546 元、7463 元、7595 元。公司三季度公司承接合同单吨价格相对更高，或带来Q3 单吨更高盈利水平（2020 年、2021H1 公司单吨扣非归属净利润分别为243 元、256 元）。

    　　Q4 产量有望实现较快增长。根据公司历史公告可算出2020Q3、Q4 单季度产量分别约为71 万吨、84 万吨，4 季度产量超出3 季度接近20%，主要得益于Q4 是传统施工旺季，业主提货会更加积极。而考虑到：1）今年4 季度稳增长预期较为强烈且专项债待发行额度充足，市场需求有望加快恢复，2）Q3 所承接的焊接量大的订单接近完成，不会继续拖累Q4 产能释放，我们判断2021Q4 公司钢结构产量环比或实现较快增长。

    　　公司成本优势显著，盈利能力仍具备提升空间，渗透率提升大有可为。与主要竞争对手相比，公司成本优势突出，2020 年公司产能利用率仅78%左右，随着后续产能利用率爬坡，单吨盈利仍具备提升空间。公司2020 年市占率仅3%左右，而台湾地区钢结构龙头中钢构在成熟阶段市占率稳定在20%左右，中长期公司市场渗透率具备广阔的成长空间。预计公司2021-2022 年归属净利润分别为11.67 亿元、15.11 亿元，对应当前股价PE 分别为20.92 及16.16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 钢价大幅上涨；

    　　2. 重大订单进度不及预期。