事件：鸿路钢构发布2021 年前三季度业绩预告，预计实现归母净利润7.5 亿-8.5亿，同增49%-69%。预计21Q3 实现归母净利润2.5 亿-3.5 亿，同增-20%~11%，区间中值为3.0 亿，同增-5%。

    点评：

    判断21Q3 销量约为85 万吨，产量中有部分自用。公司已公告21Q3 产量为88万吨，其中有部分钢结构用于建厂自用，或反映出公司产能释放正在加速。从21Q3 订单增长提速可以验证21Q3 下游需求已逐步回暖，21H1 累积的库存商品有望在21Q4 逐步消化。

    单三季度，吨净利环比或提升，但吨扣非净利同环比持平或略降。21Q3 归母净利润区间2.5-3.5 亿，判断非经常利润约9000 万元左右。参考21Q2 单季度扣非利润2.7 亿元，在单季度销量接近的背景下，我们判断21Q3 在预告上区间的机率较大。若以21Q3 归母净利润3.0-3.5 亿为基数测算，则吨扣非净利约为246-305 元/吨，同增约-47~11 元/吨，环增约-57~2 元/吨。整体判断，21Q3 扣非净利同环比持平或略降。

    多重因素对吨盈利能力有影响，吨盈利保持在较高水平。虽然21Q3 的复杂构件比例提高对应加工费及吨盈利边际上行，但1）工程业务贡献比例降低；2）钢价回落，库存因素导致销售和成本的错配；3）新建产能密集投放，阶段性提高折旧及费用。吨盈利波动属正常现象，在诸多不利因素下，公司保持吨盈利在相对较高水平；整体来看，公司运营效率仍在不断优化。

    盈利预测、估值与评级：鸿路核心业务在于赚取钢结构加工费，规模效应及成本管控为其核心护城河。在业务结构变动及钢价波动情况下，公司盈利能力仍保持稳定，进一步验证公司中长期竞争优势。21Q3 订单环比增长提速，期待21Q4产量重新放量。维持公司2021-2023 年EPS 预测2.32 元、2.88 元、3.34 元。

    现价对应2021 年动态市盈率约为20x，维持“买入”评级。

    风险提示：钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期。