报告导读

    鸿路钢构发布2021 年三季报。公司前三季度实现营收133.77 亿元，同比高增40.7%，实现归母净利/扣非净利8.24/6.11 亿元，同比高增64.1%/69.4%。其中，21Q3 实现营收52.13 亿元，同比稳增15.9%，对应归母净利/扣非净利3.23 /2.14 亿元，同比分别稳增3.2%/2.7%。业绩符合预期。

    投资要点

    21Q3 营收同比稳增16%，制造口径下营收较20Q3 高增约40%公司21Q 3 实现营收52.13 亿元/yoy +15.9%，对应归母净利润3.23 亿元/ yoy+3.2%、扣非净利润2.14 亿元/yoy+2.7%，对应归母净利率/扣非净利率分别+6.2%/+4.1%。纵向看，20Q3 公司实现营收44.99 亿元，考虑当期出售“涡阳县光机电集聚区”、“涡阳工业邻里中心”两笔非钢结构制造加工项目，对应确认收入合计约7.83 亿元（含税成交价/挂牌价分别2.41 /6.12 亿元，增值税率按9%计），扣除上述收入后，20Q3 剩余营收约37.16 亿元，由此，钢结构加工制造口径下，21Q3 营收同比高增约40.3%。

    21Q3 毛利率保持平稳，期间费用率同比增加1.0pct、运营能力卓越毛利率平稳：公司21Q3 毛利率12.3 %，环比降低0.3pct，同比降低0.4pct。一方面，21 年起会计准则调整运输装卸费计入主营业务成本，对毛利率略有影响；另一方面，“成本加成”模式下，吨钢价格提升一定程度上拖累“毛利率”表现：

    以普20mm 钢板现货价为例，Wind 统计20Q4 及21Q1/Q2/Q 3 吨均价分别4130/4723/5646/5639 元。费用端小幅提升：21Q3 期间费用率6.3%，同比/环比分别增加1.0pct/1.9pct，主要系研发费用率同比、环比均有所增加。拆分看：21Q3销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率0.9%/1.4%/0.8 %/3.3% ， 较21Q2+0.4/+0.1/+0.1/1.4pct，较20Q3 分别-0.8/+0.3/+0.3/+1.2pct。经营性现金流回正、应收指标保持优秀：21Q1/Q2/Q3 单季度经营性现金流净额分别-2.9/-3.1/1.7 亿元，对应应收账款周转天数分别42/34/35 天，营运能力表现优异。

    21Q3 吨扣非净利回归常态，预计较20 年全年值稳增6%21Q3 实现归母净利/扣非净利3.23 /2.14 亿元，同比分别稳增3.2%/2.4%。21Q3实现钢结构产量87.7 万吨，考虑到21Q2/Q3 末在建工程分别2.0/3.8 亿元，我们分析公司自有厂房建设提速带动自产钢构耗用量增加，假定三季度销量82 万吨，21Q3 吨净利/吨扣非净利分别393/261 元，较20 年全年吨净利/吨扣非净利323/246 元分别提升21.8%/6.2%。我们认为21Q3 吨扣非净利回归正常值：一方面，20 年末提前备货叠加21Q1 钢价快速上涨，21Q2 业绩产生超额利润；另一方面，21Q2 钢价先单边上涨24%，再单边下跌24%，21Q3 超额收益大幅减少。

    国家层面“碳达峰”方案出台、下游需求提振，公司有望显著受益行业层面：1）政策强催化：10 月24 日，国务院印发《2030 年前碳达峰行动方案的通知》，提出推进城乡建设绿色低碳转型，加快推新新型建筑工业化，大力发展装配式建筑，推广钢结构住宅。我们认为，装配式钢结构建筑有望以全寿命周期优异的节碳能力，推进力度和渗透率提升速度有望超预期；2）下游需求提振：当前出口震荡、消费走弱。全年专项债额度有望在11 月底发行结束。重大项目配套资金到位叠加宽信用预期下，下游基建、公建、制造业钢结构需求向好。

    公司层面：短期看，Q3 新签合同额高增有望对Q4 营收构成支撑；中期看，公司22 年底产能预期提升至500 万吨，产能优势将得到进一步巩固，有望显著受益钢结构市场需求扩容。公司凭借成本精细化管理“三板斧”和产能优势，强化大体量订单交付能力，持续构筑竞争壁垒。

    盈利预测及估值

    在充分考虑公司主业成本未来可能出现变动前提下，我们预计公司2021-2023年实现营业收入193.55、246.60、290.94 亿元，同比增长43.89%、27.41%、17.98%，实现归母净利润11.23、15.06、19.24 亿元，同比增长40.54%、34.08%、27.79%，对应EPS 为2.14、2.88、3.67 元。现价对应PE 为20.9、15.6、12.2 倍。

    维持“增持 ”评级。

    风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；钢材价格波动；固定资产投资增速不及预期。