前三季度营收实现稳健增长，业绩贴近预告上限符合预期。公司2021Q1-3实现营收133.8 亿元，同增41%（较19 年同期复合增速32%）；实现归母净利润8.2 亿元，同比大幅增长64%（较19 年同期复合增速56%），业绩增速接近前期预告上限，符合预期；实现扣非后归母净利润6.1 亿元，同比大幅增长69%（较19 年同期复合增速49%）。分季度看，Q1-3 分别实现营业收入32.9/48.8/52.1 亿元，同增139%/34%/16%；分别实现归母净利润1.8/3.2/3.2 亿元，同增339%/116%/3%。考虑到去年Q3 非经常性损益1.05 亿元，同时有约0.2-0.3 亿工程净利润，今年Q3 非经常性损益1.09亿元，无工程净利润，可测算公司今年Q3 单季钢结构制造加工业务净利润稳健增长约10%-15%。在今年钢价明显上涨、行业需求有所下降背景下，公司钢结构制造加工业务订单、产量、收入、利润均实现明显增长，彰显龙头经营韧性，后续随着行业产能出清、钢价趋稳、公司产能持续建设与释放，公司市占率有望不断提升、持续稳健增长。

    　　毛利率下降、净利率提升，核心盈利能力提升。公司2021Q1-3 毛利率为12.6%，同比下降0.73 个pct，毛利率下降预计主要系：1）成本加成定价模式下，钢价上涨而吨加工费基本稳定，致吨毛利率下降；2）今年新准则下运输装卸费在“主营业务成本”核算和列报，去年同期则计入销售费用；3）高毛利工程业务占比下降。Q1-3 期间费用率5.69%，较上年同期提升0.49 个pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别变动-0.50/-0.13/+0.94/+0.18 个pct，销售费用率下降主要系新准则下运输装卸费移出销售费用核算和列报；研发费用率提升主要系公司本期加大智能制造技术、信息化管控系统研发投入；财务费用率提升主要系可转债利息计提所致。资产减值损失（含信用减值）冲回约300 万元，去年同期为计提1.7 亿元，主要系公司逐步聚焦钢结构制造加工业务，较长期限的工程类应收款减少。净利率提升0.88 个pct 至6.16%。吨净利润方面，成本加成定价模式下，以扣非吨净利衡量公司钢构加工业务盈利能力较为合理，Q1-3 公司扣非后的吨净利约252 元，相比去年同期的扣非后吨净利216 元明显提升，核心盈利能力提升。

    　　现金流环比明显改善，ROE 显著提升。2021Q1-3 公司经营性现金流量净流出4.3 亿元，去年同期为净流入2.6 亿，主要因今年公司在钢价阶段性平稳期加大钢材采购所致（存货较年初增加11.2 亿元、预付款较年初增加7.1亿元）。其中Q3 单季度经营性现金流量净流入1.7 亿元，较Q1、Q2 已明显改善，主要系以银行承兑汇票结算增加所致（Q3 末应付票据较Q2 末增加15.5 亿元）。收付现比分别为100%/101%，YoY -7/-1 个pct。存货周转率/应收账款周转率分别为1.9/12.7 次，YoY+0.2/+2.3 次。销售净利率、总资产周转率、权益乘数均有所提升，ROE 上升3.0 个pct 至12.8%。

    　　钢结构契合双碳发展目标，钢构制造龙头中长期成长动力充足。今年以来国内3060 双碳目标推进政策密集出台，近期中共中央、国务院印发《关于推动城乡建设绿色发展的意见》，从顶层规划角度推动建筑业低碳化发展，提出要“重点推动钢结构装配式住宅建设”；同时近期国务院印发的《2030年前碳达峰行动方案的通知》，也提出要“加快推进新型建筑工业化，大力发展装配式建筑，推广钢结构住宅”，钢结构契合我国双碳发展目标，行业中长期成长动力充足，公司作为钢结构制造龙头企业有望持续受益。

    　　投资建议：我们预测公司2021-2023 年归母净利润分别为11.4/14.7/18.5亿元，同增42%/29%/26%（2020-2023 年CAGR 为32%），EPS 分别为2.17/2.80/3.53 元，当前股价对应PE 为20/16/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能建设及产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争加剧风险等。