投资要点：

    　　公司前三季度归母净利润同比增长64.1%，基本符合预期。21 年前三季度公司实现营业收入133.8亿，同比增长40.7%，实现归母净利润8.24 亿，同比增长64.1%，实现扣非净利润6.11 亿，同比增长69.4%，其中计入当期损益的政府补助2.35 亿元，占当年归母净利润28.5%。分季度看，20Q2/Q3/Q4/21Q1/21Q2/21Q3 单季归母净利润分别为1.48亿/3.13 亿/2.97 亿/1.82亿/3.19 亿/3.23 亿，增速分别为45.1%/85.8%/34.4%/338.7%/116.1%/3.17%。公司新建生产基地产能逐步释放叠加生产效率不断提高，拉动公司收入利润快速增长，彰显出极强的管理能力和竞争优势。

    　　管理能力不断获得验证，产能扩张明显。21 年初至今钢材价格快速上行，市场担心成本上行挤压钢结构加工企业利润空间、同时客户需求下降对公司排产造成较大负面影响，但是公司凭借突出的经营管理能力，有效抵御负面冲击。公司新签订单快速增长，2021 年前三季度累计新签材料订单173.1亿元，同比增长39.8%，已超过20 年全年水平，分季度看20Q2/Q3/Q4/21Q1/21Q2/21Q3 分别新签48.2 亿/48.4 亿/47.9 亿/52.4亿/52.9 亿/67.8 亿元；得益于新产能的释放和原有产能生产效率提升，公司经营排产能力稳步提升，2021 年前三季度累计完成钢结构加工量242.5 万吨，同比增长45.8%，分季度看20Q2/Q3/Q4/21Q1/21Q2/21Q3 分别实现钢结构加工量65.4 万吨/71.1 万吨/84.2 万吨/68.7 万吨/86.1 万吨/87.7 万吨，公司排产加工数据都在验证通道之中。存货管理方面，20Q4 起公司加大备货，21Q1/Q2/Q3 存货分别为64.9亿/62.2 亿/68.6 亿，较20Q4 的57.4 亿有较大提升，高存货储备较大程度抵消了钢价上涨对公司的不利影响。

    　　经营杠杆进一步获得释放，规模效应不断增强。公司21年前三季度毛利率同比下降0.73pct 至12.6%（含部分会计准则变更影响），加回研发费用，期间费用率同比上升0.49pct 至5.69%，销售费用率下降0.50pct 至0.72%；管理费用率下降0.13pct 至1.44%，显示出较好的经营管理能力；研发费用率同比上升0.94pct 至2.73%；财务费用率同比上升0.18pct 至0.81%；信用和资产减值损失当期盈利285 万，去年同期为损失1.66 亿，综合影响下公司归母净利率上升0.88pct 至6.16%。

    　　原材料采购力度加大，经营性现金流同比少流入6.90 亿元。公司21 年前三季度经营活动现金流净额为-4.32 亿元，同比少流入6.90 亿元，收现比下降6.7pct 至100.5%，应收票据及账款和合同资产之和同比减少8368 万元，合同负债同比减少1.17 亿元；付现比下降1.1pct 至101.0%，主要系公司加大原材料采购力度，前三季度公司存货同比增加17.5 亿元，应付票据及款项同比增加2.89亿元，预付款同比增加6.67 亿元。2021 年第三季度，“鸿路转债”因转股减少2.47 亿，剩余15.7亿，转股价43.51 元/股，转换成公司股票567 万股，占公司转股后总股本1.07%。

    　　公司具备管理大规模生产基地的能力，突破管理瓶颈后的规模优势具备极强壁垒。在采购环节，公司与主要供应商签订长期供货合同，大批量采购具备一定议价能力；在生产环节，一方面通过合理排产有效降低钢材损耗，另一方面依托强大的加工能力实现合同交付；在销售环节，能够满足国内外大型客户不同类型、不同要求的个性化订单需求，尤其是一些制造难度高、精度要求高、工期紧的订单能保证交货期及产品质量。2020 年底公司已具备320 万吨钢结构加工产能，在产能扩张期产能利用率提升至78.4%。21 年初至今，公司继续在涡阳、重庆和汝阳增加工业土地储备，持续推进2022 年底达到500 万吨的年产能目标，后续进展值得期待。

    　　维持盈利预测，维持增持评级：预计公司 21-23 年净利润分别为10.29 亿/13.06 亿/16.36 亿元，对应增速29%/27%/25%，对应 PE 分别为 23X/18X/14X，维持增持评级。

    　　风险提示：新签订单不及预期；规模化扩张不及预期；业绩表现低于预期