事项：

    　　鸿路钢构发布2021 年三季报：公司2021 年前三季度实现收入133.77 亿，同比+40.67%，归母净利润8.24 亿，同比+64.12%，单三季度实现收入52.13 亿，同比+15.85%，归母净利润3.23 亿，同比+3.17%。

    　　评论：

    　　Q3 业绩接近预告上限，原材料价格扰动短期生产：公司2021 年前三季度实现收入133.77 亿，同比+40.67%，归母净利润8.24 亿，同比+64.12%，单三季度实现收入52.13 亿，同比+15.85%，归母净利润3.23 亿，同比+3.17%，接近此前业绩预告上限。我们认为Q3 业绩增速放缓主要系去年同期基数较高，另外，Q2 原材料价格波动影响了下游签单节奏，订单增速较低也对Q3 业绩产生一定影响。产量方面，公司前三季度钢结构累计产量约242.5 万吨，同比+45.77%，分季度看，Q1-Q3 钢结构产量各为68.71 万、86.06 万、87.73 万吨，Q3 产量同比增长约23.37%，按业绩/产量简单计算，Q1-Q3 吨净利各为265元/371 元/368 元。订单方面，前三季度累计新签订单173.14 亿元，同比+37.63%，分季度看，Q1-Q3 各新签订单52.42 亿/52.88 亿/67.84 亿，同比增速分别为92%/8%/37%，单Q3 订单量创新高，且已连续四个季度无工程订单。

    　　盈利短期承压，现金流边际改善：受钢材价格影响，公司2021 年前三季度综合毛利率为12.6%，同比-0.73pct，单Q3 毛利率12.32%，环比下滑0.31pct。

    　　净利率为6.16%，同比+0.88pct，单Q3 净利率6.19%，环比下滑0.34pct。期间费率5.69%，同比+0.49pct，分项看，管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.13pct、+0.94pct、-0.5pct、+0.18pct，研发支出显著增加，财务费率增加主要系本期计提可转债利息所致。经营性现金流净额-4.32 亿元，同比-6.89 亿元，单Q3 现金流边际改善，净流入额1.65 亿，环比+4.74 亿，同比+0.70 亿。收现比100.46%，同比-6.68pct。资产负债率62.49%，同比-0.1pct。

    　　产能扩张+精细化管理，钢构龙头有望量价齐升：1）规模持续扩张，成本仍有下降空间：公司目标2021 年底完成500 万吨的产能布局，随着产能逐步释放以及信息化管理增强，料规模优势仍将持续显现；2）调整订单结构，提升盈利水平：全面实施以经营效益为主导的全新经营考核体系，注重订单质量，重点考核工程回款及项目利润，严格把关分包业务。3）市占率仍有提升空间：

    　　2019 年全国钢结构产量7579 万吨，产值7721 亿元。但行业双百企业（产量超百万吨，产值超百亿）仅4 家，产量超5 万吨的企业仅83 家。按2020 年全行业8000 万吨的产量估算，公司的市占率仅3%，

    投资建议：我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.17 元/2.68 元/3.07 元/股（原值为2.20 元/2.71 元/3.12 元/股，主要系股本变动），对应PE 为20x、16x、14x。我们认为随着装配式行业快速发展，钢构件市场空间将进一步打开，公司市占率仍有较大提升空间，成长性优异，给予2021 年30x 估值，目标价65.1元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：疫情扩散超预期，产能利用率不达预期，原材料价格剧烈波动。