预计制造业务利润仍保持稳健增长，维持“买入”评级公司21Q1-3 实现营收133.8 亿元，yoy+40.7%，归母净利润8.24 亿元，yoy+64.1%，扣非业绩6.1 亿元，yoy+69.4%，单季度公司实现扣非业绩2.14亿元，yoy+2.74%，或主要系20Q3 工程利润拉高基数，我们判断制造业务单Q3 仍维持稳健增长，吨净利亦或保持健康水平。前三季公司CFO 净流出4.32 亿元，同比多流出6.9 亿元，但21Q3CFO 净额已回正且超过20Q3。

    　　我们认为公司在下游需求受钢价影响情况下，仍保持了较好的产销量和吨净利，后续仍有望持续演绎产量及吨净利双升成长逻辑，且稳定的吨净利也彰显了抗风险能力，继续看好中长期成长，维持“买入”评级。

    　　单季度吨净利或维持健康水平，产销量受行业景气度与订单结构影响公司21Q3 实现营收52.1 亿元，考虑到21Q2 和Q3 热卷的均价均已达到5600-5800 元/吨区间，我们判断公司单Q3 的销量或在80-85 万吨之间，低于产量。我们认为Q3 行业需求或仍受制于较高的钢价，而复杂订单相对较多也对公司Q3 产销量造成一定影响，若后续钢价边际回落，我们认为有望促进公司在手订单加速转化。单Q3 公司扣非业绩增速较低，我们认为或受到去年Q3 工程业务利润影响，制造业务利润或仍保持较好增幅。

    　　我们测算公司单Q3 吨净利仍达到260 元/吨左右，与公司当前的产能利用率或较为契合，后续随着公司产能利用率的逐步提升，我们认为公司吨净利有望逐步达到300 元以上。

    　　财务质量保持较好水平，管理能力继续精进

    　　公司前三季度销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率同比变动-0.5/-0.13/+0.18/+0.94pct，财务费用率上行主要系可转债利息增加所致，而销售和管理费用率保持下行节奏，体现了规模扩张带来的规模效应和公司良好的控费能力。Q1-3 公司收现比100.46%，同比下行6.7pct，但仍处于较好水平，Q1-3 公司付现比同比略降1.1pct，支付员工薪酬较多对现金流亦有所影响。公司前三季度存货周转率1.85 次，同比提升0.16 次，体现了较好的库存管理能力。

    　　继续看好公司中长期成长性，维持“买入”评级我们认为后续钢结构行业景气有望回暖，公司Q4 产能利用率有望环比上升。考虑到钢价对行业需求的影响，我们略下调盈利预测，根据最新股本，预计21-23 年EPS2.15/2.80/3.50 元（原值2.19/2.82/3.52 元），可比公司当前Wind 一致预期21 年16 倍PE，公司商业模式和成本控制能力明显更优，给予公司30 倍PE，对应目标价64.50 元， 维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求下行幅度或持续时间超预期；行业产能增长超预期；公司自身管理能力提升不及预期，导致吨净利提升不及预期。