3Q21 净利润处于预告区间偏上，符合我们预期鸿路钢构公布3Q21 业绩：1-3Q21 实现收入133.8 亿元，同比增长40.7%，净利润8.24 亿元，同比增长64.1%；3Q21 实现收入52.1 亿元，同比增长15.9%，净利润3.23 亿元，同比增长3.2%。业绩处于此前预告区间偏上，符合我们预期。

    3Q21 毛利率同比减少0.4ppt 至12.3%；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.8/+0.3/+1.2/+0.3ppt，其中研发费用率提升主要因公司加大研发投入；1-3Q21 信用减值转回285 万元（1-3Q20 计提1.66 亿元），主要因具有较大风险敞口的长期限应收款减少；3Q21 其他收益同比增加66.3%至1.31 亿元，主要为确认政府补助较多；3Q21 净利率同比减少0.8ppt 至6.2%。

    3Q21 经营现金净流入1.65 亿元，同比多流入0.70 亿元，主要因三季度钢价趋稳、公司增加银行承兑汇票使用（三季度末应付票据较二季度末增加15.5 亿元）；3Q21 投资现金净流出4.38 亿元，同比多流出4.68 亿元。

    发展趋势

    三季度盈利仍稳健。剔除3Q20 代建项目一次性利润及政府补助，我们估计3Q21 核心盈利同比增长约15%；估计3Q21 吨核心净利润约250 元/吨，较3Q20 同口径减少约6%，公司在钢价上涨的背景下仍实现了稳健的盈利。钢价上涨对钢结构行业需求造成一定影响，而我们认为这有望加速行业出清、进一步巩固公司的龙头优势，助力公司市场份额的提升。

    看好产量增长和产能爬坡。3Q21 公司钢结构产量88 万吨，同比增长23%，支撑收入增长；公司当前排产仍较为饱满，我们看好公司全年产量达340-350万吨。长期看，我们认为公司具有较强的扩产积极性，2016 年以来公司公告拿地估计可支撑产能扩张至600 万吨以上；我们看好公司由产能构筑的成本、交付护城河的持续稳固。

    政府补助为业绩带来持续增量。3Q21 公司确认政府补助1.31 亿元，为4Q18以来单季最高水平，这支撑了3Q21 净利润的增长；1-3Q21 累计确认政府补助达2.35 亿元。由于公司与政府的投资协定，政府补助和公司扩产密切相关，因而我们看好政府补助为公司业绩带来持续的增量。

    盈利预测与估值

    维持2021 年和2022 年盈利预测。公司当前股价交易于20.8/15.0x2021/2022e P/E。我们维持69.82 元目标价，对应32.9/23.8x 2021/2022eP/E 和58%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    公司产能扩张、产量爬坡不及预期，钢价大幅波动，基建投资持续承压。