Q3 钢构产量稳健增长，业绩增速有所放缓。公司发布2021 年三季报，21Q1-3 实现营业收入133.77 亿元，同比增长40.67%；归母净利润8.24 亿元，同比增长64.12%；扣非净利润6.11亿元，同比增长69.42%，确认政府补贴约2.35 亿元。分季度看，Q1-Q3 收入增速分别为139%/34%/16%，归母净利润增速分别为339%/116%/3%，扣非净利润增速分别为380%/115%/3%。根据经营数据公告，公司21 年前三季度新签订单173.14 亿元，同比增长37.63%。而产量方面，21 年前三季度钢结构产量为242.50 万吨，同比增长45.77%，Q3 单季度产量87.7 万吨，同比增长23.4%，日均产量接近日产1 万吨，随着后期钢价逐渐回落，公司日均产量将进一步提升。从数据上看，公司三季度利润增速低于产量增速，主要为去年同期实现部分工程利润。

    　　钢材价格上涨毛利率承压，现金流情况略有恶化。公司前三季度毛利率/净利率分别为12.60%/6.16%，同比分别变动-0.73/+0.88pct，毛利率下滑而净利率提升，预计毛利率下滑主要为原材料价格上涨导致公司成本端压力增加。从现金流指标看，公司前三季度经营性现金流净额为-4.32 亿元，同比减少6.90 亿元，现金流有所恶化，主要为公司采购增加所致，预计未来随着钢价的平稳或回落将有所缓和。

    　　盈利预测及投资建议。虽然钢材价格上涨导致公司短期承压，但是我们仍在“量”“价”两个方面看好公司的长期成长性。“量”方面，公司产能持续扩张，规模化带来成本优势加强，“价”方面，看好公司吨盈利提升以及ROE 持续改善。预计公司 21-23 年归母净利润分别为11.75/15.57/19.58 亿元，维持21 年30 倍PE 的判断不变，则对应合理价值为66.43 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：钢材价格波动；钢结构渗透率下滑；新签订单不及预期。