事件描述

    　　公司发布2021 年三季报，前3 季度实现营业收入133.77 亿元，同增40.67%；实现归属净利润8.24 亿元，同增64.12%；扣非后归属净利润6.11 亿元，同增69.42%。

    　　事件评论

    　　业绩接近预告上限，高基数及研发支出增加致Q3 增速放缓。公司收入同增41%主要受益产能投放带来产量增长，前3 季度钢结构产量同比增长45.8%至242.5万吨；而业绩同增64%，接近此前预告的49%至69%上限，增速大幅领先收入，主要受益于：1）信用减值损失同比减少1.68 亿元；2）收到的政府补助同增1.05亿元至2.35 亿元。单季度看，公司Q1-Q3 营收增速分别为138.7%、34.2%、15.9%，归属净利润增速分别为338.7%、116.1%、3.2%，Q3 收入、业绩增速放缓一方面源于去年基数较高（2020Q3 增速分别达57.2%、85.8%），另一方面今年Q3 研发费用同比大增0.79 亿元至1.70 亿元。

    　　毛利率略有下降，减值损失减少推动净利率改善。公司Q1-3 毛利率为12.60%,同降0.73cpt（考虑到今年将运输费从销售费用转入营业成本，其实际毛利率降幅应小于该数值），或主要受今年以来钢价上涨干扰，但公司采取快速反应、供应商锁货锁价、来料加工以及销售合同调价机制等措施，一定程度缓解了成本压力；期间费用率（含研发费用）同增0.49pct 至5.69%，主因研发费用率同增0.94pct 至2.73%（加大生产设备智能化改造+钢结构装配式建筑相关技术研发），销售、管理及财务费用率则分别同比变动-0.50pct、-0.13pct、+0.18pct（计提可转债利息所致）至0.72%、1.44%、0.81%。信用减值损失率同降1.76pct 至-0.02%，主因公司2020 年以来基本不接工程订单；归属净利率为6.16%，同增0.88pct。

    　　累计经营现金流下降，Q3 单季度转正，存货增幅明显。Q1-3 公司经营性现金流净流出4.32 亿元，同比下降6.89 亿元，主要源于钢价上行趋势下，公司前3 季度加大原材料采购力度，表现为存货较期初大幅增长11.2 亿元至68.6 亿元，期间收、付现比则分别同降6.68pct、1.14pct 至100.46%、100.97%。单季度来看，公司Q1-Q3 经营现金流量净额分别为-2.9 亿、-3.1 亿、1.7 亿元，Q3 实现转正。

    　　公司成本优势显著，持续成长可期。与主要竞争对手相比，公司成本优势突出，2020 年公司产能利用率仅78%左右，随着后续产能利用率爬坡，单吨成本仍具备下行空间。近日国务院印发的2030 年前碳达峰行动方案的通知明确“大力发展装配式建筑，推广钢结构住宅”，未来随着钢结构在住宅领域逐步渗透（当前渗透率极低），行业需求有望维持景气，公司2020 年市占率仅3%左右，而台湾地区钢结构龙头中钢构在成熟阶段市占率稳定在20%左右，中长期而言无论是市场容量还是公司渗透率均具备广阔的成长空间。预计公司2021-2022 年归属净利润分别为11.67 亿元、15.11 亿元，对应当前股价PE 分别为19.26 及14.88 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 政策推广装配式建筑不及预期；

    　　2. 钢价持续大幅上涨。