报告导读

    鸿路钢构发布2021 年年度经营数据。2021 年全年，公司新签销售合同额228.32 亿元，同比高增31.46%；钢结构产品产量约338.67 万吨，同比高增35.15%，增速基本符合预期。

    投资要点

    21Q4 产量96 万吨、环比稳增10%，新签55 亿元、保持稳健制造端：公司21 年钢结构产品产量合计338.67 万吨，同比高增35.15%。分季度看，21Q1/Q2/Q3/Q4 钢结构产量分别68.7/86.1/87.7/96.2 万吨，Q4 环比稳增9.6%（前值+1.94%），增速基本符合预期。Q4 环比增速Q3 提升7.68pct，我们分析一方面系公司Q3 新签合同额环比高增28%，在手订单充足，另一方面或因基建、公建和制造业等下游行业投资节奏加快所致。新签端：公司21 年累计新签合同额228.32 亿元， 同比高增31.5% 。分季度看， Q1-Q4 新签52.42/52.88/67.84/55.18 亿元，同比+92.0%/+8.0%/+36.9%/+15.3%，Q4 新签环比下滑18.7%，相较Q1、Q2 仍稳健增长。我们分析主要系Q3 钢价企稳，下游需求高企造成新签高基数所致。

    大订单：21Q4 新签大订单合同额环比承压，吨单价小幅提升金额：公司21 年累计新签大订单（亿元/万吨以上）47.47 亿元，同比高增97.7%；其中Q4 新签大订单9.00 亿元，环比下滑-34.3%，占当季度新签合同额16.3%。

    体量：从加工吨位看，公司21 年全年累计新承接大订单对应加工量84.3 万吨，同比高增55.7%。其中Q4 加工量15.2 万吨，环比下滑31.2%；从大订单数量看，21Q1-Q4 大订单合同数量分别13/6/14/10 个，Q4 大订单以大型工业厂房为主，承接数总体符合预期。单价：根据公司披露数据，我们估算Q4 新签包工包料大订单单价7613 元/吨，环比小幅提升1.2%；大订单吨价格总体趋势向好。

    “双碳”、“稳增长”共振，修内功、扩大上游战略伙伴，22 年发展可期行业端：“双碳”战略下，大力推行低碳排强度的装配式建筑已成为建筑行业实现“双碳”目标主抓手之一；中央经济工作会议定调“稳增长”，22 年适度超前开展基础设施投资，此背景下我们预计22 年钢结构需求向好，需求有望提速。

    公司端：1）双管齐下、修炼内功。提升管理效能：公司已于21 年11 月完成智造管理信息系统部署应用，基本实现日工资即时核算、单构件质量溯源和报价、成本自动分析功能，有望进一步提升公司管理效能、降低成本；公司治理水平有望再提升：近期公司公告实控人拟出让不超过总股本0.98%的股权用于员工激励，促核心骨干与企业共同成长；2）加深与大型钢铁企业合作，有望进一步巩固采购端成本优势。据公开信息，11 月底以来，公司高管层先后拜访/接待安钢、舞钢和南钢等头部钢铁企业，签订战略合作协议、深化业务合作。

    盈利预测及估值

    在充分考虑公司主业成本未来可能出现变动前提下，我们预计公司2021-2023年实现营业收入193.55、246.60、290.94 亿元，同比增长43.89%、27.41%、17.98%，实现归母净利润11.23、15.06、19.24 亿元，同比增长40.54%、34.08%、27.79%，对应EPS 为2.14、2.88、3.67 元。现价对应PE 为23.7、17.7、13.8倍。维持“增持”评级。

    风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；钢材价格波动；固定资产投资增速不及预期。