事件：鸿路钢构发布2021 年度业绩快报，2021 年实现营业总收入195.14 亿元（同比+45%）；归母净利润11.58 亿元（同比+45%）；扣非净利润8.45 亿元（同比+39%）。21Q4，实现营业总收入61.36 亿元（同比+56%）；归母净利润3.34 亿元（同比+13%），预计实现扣非净利润2.34 亿元（同比-5%）。

    　　点评：

    　　21Q4 吨扣非净利环比保持稳定，全年ROE 再度提升。21Q4 公司钢结构产量为96.17 万吨，我们据此测算公司吨扣非净利润为243 元/吨（同比-50 元/吨），环比-8 元/吨，由此判断公司核心钢结构制造业务盈利能力在21Q4 环比保持稳定。公司21 年ROE 为17.88%（同比+2.87pcts），自2017 年以来已连续五年持续提升，21 年再创公司上市后的历史新高；我们判断主要由于新基地产能利用率提升后，公司盈利能力得以提升。

    　　中期产量增长确定性上升，判断公司产能终局不止于600 万吨。此前公司在2020年年报中对产能的指引是500 万吨，根据当前公告数据未来公司总产能已经接近600 万吨，公司中期产量增长的确定性在上升，助力公司保持成长性。另一方面，公司的核心竞争优势是成本优势，主要来自于规模效应及精细化管理能力；近两年公司持续签订新基地投资协议，未来产能规模将进一步与同行业其他企业拉开差距，竞争优势有望得到强化。我们看好公司持续拓宽的管理半径和精细化管理能力，判断公司产能终局将不止于600 万吨。

    　　公司员工持股计划参与广泛，利好长期稳健发展。公司在22 年1 月发布员工持股计划草案，持股计划参与人员涉及公司董事、监事、高级管理人员、技术骨干、基地总经理、工厂厂长、销售人员等，激励范围较为广泛，并且有三年锁定期，有利于公司的管理团队及核心业务骨干保持稳定，利好公司长期稳健发展。

    　　盈利预测、估值与评级：鸿路核心业务在于赚取钢结构加工费，规模效应及成本管控为其核心护城河。21 年钢价大幅波动的情况下，公司盈利能力仍保持提升，进一步验证公司出色的管理能力和竞争优势。公司今年以来公告的新增基地建设计划使公司中期产量增长的确定性上升，员工持股计划助力公司长期稳健发展，未来公司中长期竞争优势有望进一步强化。维持公司2022-2023 年归母净利润预测15.08 亿元、17.51 亿元。现价对应2022 年动态市盈率约为16x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期。