事件描述

    公司发布2021 年业绩快报，全年实现营业收入195.14 亿元，同增45.08%，归属净利润11.58亿元，同增44.95%，扣非后归属净利润8.45 亿元，同增38.98%。

    事件评论

    钢价上大幅上涨推动收入较快增长，全年业绩维持高增长。公司2021 年营收同比增幅达到45%，领先同期产量增速的35%，主要受益于2021 年钢价持续大幅上涨（公司定价模式为成本加成，钢价越高单吨收入越高）；全年业绩同增45%，与收入增速基本相当，仍维持高增长；扣非后业绩同增39%，增速不及扣非前，我们预计或主要源于2021 年收到的政府补助同比增加。值得注意的是，公司2021 年所得税率同增2.0pct 至23.8%，一定程度拖累全年业绩增速，或主要源于所得税率相对较高的新工厂逐步投产所致。从单季度看，2021Q4 公司归属净利润同增12.6%至3.34 亿元，较Q3 的3.2%边际提速，Q4扣非后归属净利润同增-5.3%至2.34 亿元，较Q3 的2.7%边际下滑，扣非后业绩同比下滑主要源于2020Q4 信用减值损失冲回1.02 亿元，导致基数较高。

    全年单吨盈利实现提升，公司强α进一步凸显。由于公司合同签订、材料采购、成本确认节奏存在一定错位，时差在1-3 个月，为此在钢价大幅波动期间其季度经营波动相对较大，表现为公司2021Q1-Q4 单吨扣非后归属净利润分别为185 元、313 元、244 元、243元；不过从全年维度来看，即便2021 年钢价单边大幅上涨，我们仍看到公司全年单吨扣非后归属净利润达到249 元，较2020 年的243 元进一步提升6 元左右，足以证明公司凭借信息化管理优势，在应对原材料价格上涨、降低单吨成本方面展现出的较强α。

    实控人更加聚焦生产经营，让利员工持股激发经营积极性。11 月公司董事长变更为原财务总监，原董事长商晓波先生将更加聚焦公司战略制定及信息化管理建设，将助力公司实现提质增效；此外，近期公司推出2022 年员工持股计划，控股股东拟通过大宗交易方式转让不超过520 万股（占总股本比例0.98%），参与人员为公司核心管理人员、技术骨干、基地总经理、工厂厂长、销售人员等，同时控股股东为参与员工提供无息借款，并承诺对未来减持股票所累计产生的亏损进行兜底补偿，增值收益则归合伙企业全体合伙人所有。

    短期受益稳增长+钢价企稳，中长期市占率提升值得期待。短期而言，今年经济增长对基建依赖程度加大叠加资金到位更加充裕，本轮基建稳增长将强于2018 及2020 年，1 月中国建筑、中国化学等央企基建订单已实现放量，按照基建项目招投标->总包->分包->原材料加工生产->施工->完工结算流程，后续公司下游需求有望迎来提速，结合全年钢价再度呈现去年持续单边上涨情况概率不大，公司需求及盈利均有望迎来改善；中长期而言，公司成本优势突出，规模优势也使得其在近两年钢价大幅波动中具备更强的抗风险能力，2021 年全年产量同增35%大概率领先行业平均，市占率持续提升。我们预计公司2021年市占率约为4%，而台湾地区钢结构龙头中钢构在成熟阶段稳定在20%左右，中长期而言渗透率具备广阔的成长空间。预计公司2022-2023 年归属净利润分别为15.00 亿、19.24 亿元，对应当前股价PE 分别为16.53、12.88 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、政策推动钢结构不及预期；

    2、钢材等原材料价格大幅上涨。