核心观点:
全年业绩符合预期,现金流及毛利率有所下滑。公司披露2021 年年报,实现营业收入195.15 亿元,同比增长45.08%,归母净利润11.50亿元,同比增长43.93%,扣非净利润8.57 亿元,同比增长41.04%,全年业绩符合预期。分季度看, Q1-Q4 收入增速分别为139%/34%/16%/56%,归母净利润增速分别为339%/116%/3%/10%。
Q4 公司收入仍保持高增,业绩增速有所回落。现金流和盈利能力方面,公司21 年经营性现金流净流出2 亿元,同比减少净流入3.6 亿元,现金流略有恶化。公司21 年毛利率/净利率分别为12.64%/5.89%,较20年分别下降0.91/0.05pct。整体而言,公司2021 年受钢价快速上涨导致成本端承压,毛利率及现金流皆有所恶化,随着未来成本端压力减小以及在基建回暖下钢结构下游需求也将有所好转。
继续看好未来公司单季度产量及吨净利提升。根据经营数据公告,公司2021 年钢结构产量约338.67 万吨,同比增长35.2%,主要因为新产能逐步释放及已有产能生产效率提高。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4 钢结构产品产量分别为68.7/86.1/87.7/96.2 万吨,Q3/Q4 钢结构产量同比分别增长23.4%/14.2%,Q4 创单季度产量新高。公司2021 年吨净利约为342 元/吨,较2020 年进一步提升,在2021 年钢材价格大幅上涨的背景下,公司仍然实现了较高的吨净利,展现了公司的管理优势。目前公司仍处于产能扩张期,产能利用率相对较低,随着2022 年公司产能进一步扩张,公司单季度产量和吨净利都将进一步提升。
盈利预测及投资建议。 “量”方面,公司产能持续扩张,规模化带来成本优势加强,“价”方面,看好公司吨盈利提升以及ROE 持续改善。
预计公司 22-24 年归母净利润分别为15.56/20.13/25.48 亿元,维持合理价值为65.46 元/股的判断不变,维持“买入”评级。
风险提示:钢材价格波动;新签订单不及预期;装配式落地速度放缓。