订单保持高增长，大订单占比较高。2021 年公司新签订单228.32 亿元，同增31.46%。其中，21Q4 新签订单55.18 亿元，同增15.25%，环比下降18.66%，主因去年钢价波动导致Q3 订单基数较高。新签来料加工订单约9 万吨，显著高于Q1 的2.6 万吨。公司大订单（1 亿元或1 万吨以上）比例大幅上升，由20 年的13.98%升至20.79%。受益于过去几年央企订单高增长，需求逐渐释放，公司制造订单得以实现较高增速，同时大订单项目比例提升。伴随下游集中度进一步提升，预计未来大订单占比将保持高位。公司目标2022 年底达到500 万吨的产能，预计22 年订单维持较高增长。

    收入高速增长，原料上涨使毛利率下降。2021 年公司实现收入195.15 亿元，同增45.08%，主因新产能逐步释放以及生产效率提高。其中钢结构收入186.97 亿元，同增46.46%，毛利率为9.41%，同比下降1.75 个百分点，主因全年钢价大幅上涨，抬高公司生产成本。公司采取供应商锁货锁价、来料加工以及销售合同调价机制等降低原材料波动风险。2021 年全年钢结构产品产量约338.67 万吨，同增35.15%，按产量计算的吨毛利约519 元，同比下降50 元。

    期间费用率稳定，净利润大幅增长。2021 年公司期间费用率5.99%，同比基本持平。其中销售、财务费用率同比基本持平；管理费用率1.42%，同比下降0.23个百分点，主因业务规模扩大导致费率下降；研发费用率2.99%，同比上升0.13个百分点，主因持续加大研发投入。计入当期的政府补助为3.66 亿元，同比增加1.72 亿元，占营业利润比例24.22%。本期资产和信用减值损失合计约300 万元，同比减少6300 万元。综合起来，2021 年公司实现归母净利润11.5 亿元，同增43.93%，扣非净利润8.57 亿元，同增41.04%。

    现金流有所恶化，负债率稳健。公司收现比0.9779，同比下降6.98 个百分点，主因项目回款有所放缓；付现比0.9584，同比上升8.87 个百分点，主因支付银行保证金及冻结款增加。综合起来经营净现金流流出2.02 亿元，较去年同期多流出3.61 亿元。投资活动现金净流出16.07 亿元，较去年同期多流出4.87 亿元。

    资产负债率为62.86%，同比下降0.26 个百分点，但较转股后的中报上升2.32个百分点，主因应付票据增加。公司拟每10 股派发现金3.3 元，每10 股转增3股。

    投资建议：公司在手订单充裕，作为钢结构制造龙头，产能扩产叠加生产效率提高贡献业绩高增长。预计下游集中度将进一步提升，驱动公司产能稳步扩张。因此，给予公司2022-2024 年 EPS 为2.80、3.31、3.82 元/股，对应的PE 分别为15.6、13.2、11.4 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：产能扩张不及预期、下游集中度提升不及预期、钢材价格大幅波动。