事件：公司2021 年全年实现营收195.15 亿元，同增45.08%；归母净利润为11.50 亿元，同增43.93%；扣非后归母净利润为8.57 亿元，同增41.04%。

    　　点评如下：

    　　Q4 收入、利润明显改善，吨净利继续提升。公司营业收入增长的主要原因是2021 年新建生产基地产能逐步释放以及生产效率的提高。2021 年全年公司新签合同总共约228.32 亿元，同比增长31.46%（均为材料订单）；钢结构产品产量约338.67 万吨，同比增长35.16%；销量317.96 万吨，同比增长28.69%。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4 营收分别同比增长138.69%、34.24%、15.85%和55.73%；Q1、Q2、Q3、Q4 归母净利润分别同比增长338.70%、116.09%、3.17%和9.80%，可见公司Q4 收入、利润均有明显好转。2021年以产量计算扣非后的吨净利约253.05 元，相比2019/2020 的吨净利243.85/242.64 元小幅提升。

    　　毛利率微降，净利率基本持平，采购增加导致经营现金流流出增加。毛利率方面，2021 年全年毛利率同比降低0.91 个百分点至12.64%，我们认为或因为原材料涨价所致。期间费用率方面，期间费用率同比下降0.03 个百分点至5.99%，其中销售费用率同比上升0.05 个百分点至0.80%；管理费用率（含研发费用）同比下降0.1 个百分点至4.41%；财务费用率同比上升0.03 个百分点至0.78%。此外，计入当期损益的政府补助明显增加，19-21 年分别为1.24、1.94、3.66 亿元。公司21 年净利率略微同比下降0.05 个百分点至5.89%。经营现金流净流出2.02 亿元，流出同比增加3.61 亿元，主要因为21 年采购较大所致。资产负债率同比下降0.26 个百分点至62.86%。ROE同比上升2.54 个百分点至17.55%。

    　　员工持股计划出台彰显公司经营信心。公司在22 年1 月发布员工持股计划草案，持股计划参与人员涉及公司董事、监事、核心管理人员、技术骨干、基地总经理、工厂厂长、销售人员等，激励范围较为广泛，并且有三年锁定期。控股股东商晓波先生承诺，自愿对合伙企业未来减持股票所累计产生的亏损进行兜底补偿；增值收益则归合伙企业全体合伙人所有。目前公司正在有序推进员工持计划设立合伙企业阶段，截至3 月14 日尚未购买公司股票。

    　　盈利预测与评级。钢结构制造行业保持高景气度，同时装配式建筑方兴未艾，公司作为行业龙头，产能领先，叠加规模、管理优势等，业绩有望保持较快增长。我们预计公司22-23 年EPS 分别为2.85 和3.85 元，给予2022 年20-22倍市盈率，合理价值区间57-62.7 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。钢价大幅波动风险，业务拓展风险，政策风险。