报告导读

    鸿路钢构发布2021 年报。公司2021 年实现营收195.15 亿元，同比增长45.08%，实现归母净利润11.50 亿元，同比高增43.93%。2021 年实现钢结构产量/销量338.67/317.96 万吨，同比增长35.15%。业绩符合预期。

    投资要点

    21 年归母净利/扣非净利同比高增44%/41%

    公司21 年实现营收195.15 亿元，yoy+45.08%，实现归母净利/扣非净利11.50/8.57 亿元，yoy+43.93%/+41.04%。分季度看，21Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别32.9/ 48.8/52.1/ 61.4 亿元，yoy+138.7%/ +34.2%/ +15.9%/ +55.7%，对应归母净利分别1.8/3.2/3.2/3.3 亿元，yoy+338.7%/ + 116.1%/+3.2%/ +9.8%。

    公司21 年营收/归母净利高增，我们推测主要由以下因素驱动：1）产能扩张助开源：21 年公司新基地产能逐步释放，动态平均产能利用率由20 年约78%提升至21 年约87%，生产效率进一步提升；2）强管控促降本。利用规模优势和垂直组织架构，总部统筹商务谈判、集采、订单分配等环节，有效应对钢价波动。21 年吨钢结构营收约6138 元，较20 年提升12.7%；管理费用率仅1.42%，较20 年进一步压降0.23pct。

    产销两旺、吨盈利持续提升，应收账期下降、存货周转提速产销方面，21 年钢结构产量/销量338.67/317.96 万吨，yoy+35.2%/28.7%。吨盈利水平稳步提升，销量口径下，公司21 年钢结构吨净利/吨扣非净利分别362/270元，较20 年分别增加38/24 元/吨，yoy+11.8%/+9.6%。应收/存货管理强化：21年应收账期仅34 天，较20 年43 天进一步压减，凸显强议价能力；21 年末存货合计75.0 亿元，较20 年末增加17.6 亿元，主要系原材料备货金额增加14.9亿元，对应存货周转天数由20 年161 天降至140 天，周转效率进一步提升。

    21 年末产能同比高增31%，大订单获取能力持续提升产能方面：21 年末公司钢结构年产能约420 万吨，较20 年末约320 万吨提升31.3%。锚定2022 年底500 万吨年产能目标，公司产能优势有望进一步巩固。

    订单方面：1）承接大体量加工订单能力显著增强。21 年公司累计承接超亿元或万吨以上大订单金额47.47 亿元，同比高增97.7%，合同额占比20.8%，较20 年13.8%高增7.0pct，订单对应钢结构加工量约84.3 万吨，同比高增55.7%。

    公司承接技术要求高、制造难度大、工期要求紧的大体量、高难度钢结构加工订单能力显著增强。2）钢结构加工订单合同额保持高增速。21 年公司新签钢结构销售合同额人民币约228.32 亿元，同比增长31.46%，较20 年增速16.24%提升15.2pct。我们认为：公司有望凭借精细化管理优势、产能优势，持续增强大订单快速交付能力，提升大客户业务粘性，构筑竞争壁垒。

    钢结构景气度持续向好，三重优势助力公司高成长3 月11 日，住建部印发《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，要求大力发展钢结构建筑。双碳”战略下，装配式钢结构建筑有望凭借更低碳排强度迎来加速发展，22 年建筑钢结构市场有望持续扩容。凭借产能规模大、治理管控优和辅材产品协同好等三重竞争优势，公司未来高成长可期。

    盈利预测及估值

    在充分考虑公司主业成本未来可能出现变动前提下，我们预计公司2022-2024年实现营业收入272.80、336.52、408.68 亿元，同比增39.79%、23.36%、21.44%，实现归母净利润14.51、17.84、21.78 亿元，同比增长26.18%、22.95%、22.09%，对应EPS 为2.73、3.36、4.10 元。现价对应PE 为16.0、13.0、10.7 倍。维持“增持”评级。

    风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；钢材价格波动；固定资产投资增速不及预期。