公司近况
公司公告1Q22 新签订单和产量情况:1Q22 新签订单60.13 亿元(全部为材料订单),同比增长14.7%,钢结构产量70.2 万吨,同比增长2.2%。
评论
需求偏弱导致订单增长放缓,但大订单比例增加反映竞争力。1Q22 新签订单增速较4Q21 的15.2%、2021 全年的32.9%放缓,我们认为是一季度地产行业需求偏弱(1-2 月房屋新开工面积同比下滑12%)、基建“稳增长”
不及预期(1-2 月水泥产量同比下滑18%)共同影响下,钢结构行业需求阶段性承压。但从订单结构来看,1Q22 1 亿元以上或加工量1 万吨以上的大合同金额合计达22.0 亿元,占季度新签36.6%,这一比例大于1Q21 的24.4%和2021 全年的20.8%,我们认为这一方面反映政府以大项目为抓手发力“稳增长”,另一方面也体现公司作为行业龙头,在大项目上竞争力的提升。
疫情影响钢结构生产;看好二季度恢复较快增长。3 月国内疫情形势升级背景下,公司运输发货、部分工地施工进度受影响,部分基地员工出工率有所下降,导致一季度钢结构产量较上年同期仅增长2.2%。但我们认为疫情对行业的影响是普遍的,公司庞大的产能及更低的成本使其经营情况要好于中小型企业。向前看,随着国内疫情逐步缓解,及政府“稳增长”需求、工地赶工期需求的逐步提升,我们看好二季度起钢结构行业需求逐步恢复,带动公司订单及产量恢复较快增长。
公司护城河稳固,当前估值具备配置吸引力。受大盘影响,近期公司股价持续调整,由2 月10 日收盘54.78 元回调至4 月6 日收盘40.26 元,幅度26.5%。但我们认为公司已通过持续扩产建立了成本与交付优势,且产能有望持续增长、护城河持续稳固;通过提升采购能力、费用控制、信息化建设等方式,公司盈利能力持续增强,2021 年加权平均ROE也提升至17.55%。当前时点看,公司仅交易于2022 年14 倍市盈率(可转债摊薄口径,下同),具备配置吸引力。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测。公司当前交易于14.3/10.7x 2022/2023e P/E。维持60元目标价和跑赢行业评级,对应20/15x 2022/2023e P/E和49%上行空间。
风险
国内疫情反复,地产行业基本面恢复不及预期,基建“稳增长”不及预期。