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鸿路钢构(002541)机构评级研报股票分析报告

 
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鸿路钢构(002541):吨盈利阶段性扰动 疫情或强化龙头竞争优势

http://www.chaguwang.cn  机构:光大证券股份有限公司  2022-04-28  查股网机构评级研报

事件:鸿路钢构发布2022 年一季报。22Q1,公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为35.2 亿元/1.67 亿元/0.97 亿元,同比+7%/-8%/-24%。

    点评:

    产销量增速放缓,疫情冲击下多重因素制约。报告期,公司产量70.2 万吨,同增2%;判断销量约为54 万吨,同减5%。产销量低于预期主要由于:1)疫情因素影响供应链。受多地疫情防控措施影响,道路运输受限,生产端原材料供应及销售端下游客户提货均受到影响;2)疫情导致部分下游工地停工,客户下单意愿较弱;3)疫情影响员工出勤率,核酸检测等防疫措施对生产节奏造成影响。

    吨盈利降低,疫情导致吨生产成本上升。22Q1,公司吨扣非净利润约为179 元/吨,同减44 元/吨。主要由于:1)低产能利用率下,吨折旧、吨人工成本有明显提升;2)物流成本阶段性上行;3)钢材成本的部分影响。非经常损益部分,政府补贴部分同比-0.3 亿元,但资产处置损益同比+0.54 亿元;非经常性利润总计0.71 亿元,同比+0.15 亿元。

    现金流改善,库存结构变化。22Q1,公司经营性现金流净额同比+2 亿元;收现比改善,22Q1 收现比达121%,同增约11pcts;钢结构制造回款周期较短,21年年底部分项目回款延期至一季度。22Q1,公司存货约76 亿元,环比+0.62 亿元;库存结构中判断产成品比重提高,原材料比重下降。预付款环比净增约3.5亿,主要由于物流因素限制上游发货。

    判断疫情后经营有较大弹性,疫情将加速行业出清。22 年4 月,多地疫情出现反弹,各地防疫政策逐步升级,公司4 月产销量或将继续下行,同时吨成本由此进一步抬升。在基建投资趋势向上背景下,我们对总需求保持乐观;本轮疫情或加速中小钢结构企业出清,利好公司在行业中的竞争优势,行业竞争格局或将优化。后续疫情改善后,公司产量及盈利均将有较大弹性。

    盈利预测、估值与评级:鸿路钢构22Q1 受疫情影响显著,产销量及吨盈利均出现下行,我们判断22 年4 月疫情影响会延续。考虑到疫情因素,我们下调公司2022 年归母净利润至13.2 亿元(下调12%),维持公司2023-2024 年归母净利润预测17.5 亿元、21.0 亿元。我们判断疫情因素或将加速中小企业出清,优化钢结构行业竞争格局,利好公司长期行业竞争优势;后续疫情改善后,公司盈利将有较大弹性。现价对应2022 年动态市盈率为16x,维持“买入”评级。

    风险提示:钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期、疫情影响生产及下游需求。

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