22Q1 营收/扣非归母净利同比+7.0%/-23.9%，维持“买入”评级4 月27 日公司发布22 年一季报：公司22Q1 实现营收/归母净利/扣非归母净利35.19/1.67/0.97 亿元，同比+7.0%/-8.3%/-23.9%，19-22 年3 年CAGR为+18.2%/+35.0%/+17.6%，归母净利低于我们的预期（2.2 亿），主要系稳增长传导至需求尚需时间以及一季度疫情影响，导致产能利用率不足所致。

    我们认为随着稳增长加码、疫情改善，后续有望迎来好转，维持2022-2024年EPS 预测为2.71/3.25/3.90 元。可比公司22 年Wind 一致预期均值14.5xPE，考虑到装配式钢构市场发展更快及公司管理效益优势突出，给予22 年20.7xPE，维持目标价56.12 元，维持“买入”评级。

    22Q1 新签订单维持增长，毛利率因产能利用率不足下滑22Q1 公司新签合同共约60.1 亿元，同比+14.7%，全部为材料订单，包括17 项合同金额达到１亿元以上或钢结构加工量1 万吨以上的订单。22Q1钢结构产品产量约70.2 万吨，同比+2.2%。据年报，21 年底公司钢结构产能420 余万吨，较20 年底增加100 万吨。22Q1 公司毛利率为11.5%，同比-1.5pct，我们预计主要是产能大幅增加以后产量小幅增长，产能利用率不足导致利润率下滑。我们测算21Q1/Q2/Q3/Q4/22Q1 钢结构产品吨净利分别为185/313/244/257/137 元/吨（扣非归母测算），22Q1 同比下滑-25.6%。

    22Q1 与期间费用率优化，现金流显著改善

    22Q1 公司期间费用率5.9%，同比-0.87pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.65%/1.75%/1.97%/1.51%，同比-0.18/-0.02/-1.18/+0.51pct，Q1 研发投入0.69 亿元，同比-33.1%；保理收款费用增加导致财务费用同比+61.2%。

    22Q1 公司处置固定资产、与日常经营无关的政府补助合计获得0.94 亿元，占收入2.66%，同比+0.53pct，扣非归母净利率同比-1.12pct 至2.7%。22Q1经营现金流净额-0.88 亿元，同比少流出2.0 亿元，收、付现比分别为121.1%/118.4%，同比+10.8/+3.4pct。

    短期需求静待稳增长发力，中长期成长性不改

    我们认为短期受疫情影响，经济下行压力增大，终端需求疲软，开复工亦受影响，随着稳增长逐步落地，复工复产加速，有望迎来产销两旺。中长期看，“十四五”钢结构行业受占粗钢比例提高、装配式渗透率提升等政策驱动，有望维持较高景气度，预计可带动公司订单量持续增长，同时公司计划2022年底产能达500 万吨，未来产能逐步释放、生产效率提高仍有较大空间，预计中长期仍具有较好成长性。

    风险提示：毛利率改善进度不及预期；下游需求超预期下行。