Q1 整体经营承压，期待疫后反转，维持“买入”评级公司发布22 年一季报，22Q1 实现营收35.2 亿元，yoy+7%，归母净利1.67亿元，yoy-8.26%，扣非净利0.97 亿元，yoy-23.95%，我们认为21Q1 公司产销基数均较高，且22Q1 或受到需求相对疲软及疫情影响，在产量增长偏弱的情况下，销量和吨净利亦承压。Q1 公司CFO 净流出0.88 亿元，同比少流出2 亿元，收现比呈现改善态势。我们认为公司成本优势显著，参考2020 年的情况，在疫情影响逐步降低后，公司有望在全年剩余时间内补回当前受到影响的产销量，后续产销量和吨净利提升路径仍畅通，预计22-24 年归母净利14.0/17.5/20.3 亿元，维持“买入”评级。

    Q1 产销量和吨净利受行业因素影响或较大

    据Wind，22Q1 钢板均价平均涨幅在6%-8%左右，21Q4 同比涨幅在22%-28%，高于公司Q1 收入增速，我们判断公司Q1 销量同比或有所下降，我们认为1-2 月固投下游景气度相对偏低，而进入3 月，虽固投景气度回升，但华东地区受疫情影响较大，可能是公司销量受到影响的主要因素。

    公司Q1 扣非净利下降23.95%，我们判断除销量下行外，吨净利或也有一定下降，主因：1）Q1 公司产量70.2 万吨，同比增长2.2%，21FY 末公司产能约420 万吨，同比增长约17%，Q1 产能利用率有所下降；2）3 月起华东地区疫情影响较大，运输成本或有一定提升。

    管理继续保持优秀水平，产能保持扩张，后续优势有望持续扩大22Q1 公司销售/管理/财务/研发费用率0.65%/1.75%/1.97%/1.51%，同比变动-0.18/-0.02/-1.18/+0.50pct，政府补助同比下降0.31 亿元，但资产处置收益同比增加0.54 亿元，对非经常性收益贡献较大。我们认为公司Q1 管理端的规模效应仍在体现，后续随着公司信息化系统的进一步升级，公司管理半径及规模效应有望进一步提升。22Q1 公司收现比达到121%，同比提升10.83pct。22Q1 公司在建工程较21FY 末增加2.58 亿元，增幅远高于去年同期，我们认为公司扩产保持稳步推进，后续产能规模优势有望进一步扩大，而产能优势有望使公司接单和成本优势得到保持。

    继续看好中长期成长性，维持“买入”评级

    虽然Q1 公司经营面临一定压力，但我们认为公司中长期成长性并未受到影响，行业下行期行业集中度或具备加速提升的可能。我们认为若疫情较快恢复正常，公司仍有望在剩余时间内追赶落后的进度，暂不调整盈利预测，预计22-24 年EPS2.64/3.29/3.83 元，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情对公司生产影响超预期；行业需求回暖不及预期；公司管理半径提升不及预期，导致吨净利提升不及预期。