事件描述

    公司发布2022 年1 季报，实现营收35.19 亿元同增7.03%；实现归属净利润1.67 亿元同减8.26%；实现扣非归属净利润0.97 亿元同减23.95%。

    事件评论

    疫情拖累下游需求释放，Q1 营收确认放缓。2022Q1 营业收入同增7.03%，增速环比下降，我们认为或是因为Q1 是施工淡季，叠加部分地区突发疫情，导致业主提货放缓；归属净利润同减8.26%，主要源于：1）Q1 横跨春节，产能利用率相对不足，而固定支出较为刚性，营收确认放缓导致单吨成本摊销增加，按照扣非后净利润/产量计算，Q1 单吨净利润仅137.5 元，较去年同期下降47.2 元；2）本期收到与公司日常经营活动相关的政府补助明显减少；3）所得税率同增6.11pct 至32.21%。

    钢价上涨导致毛利率承压，期间费用率同比改善。Q1 毛利率同减1.55pct 至11.46%，主因或为钢价上涨而公司加工费用维持稳定；期间费用率同减0.87pct 至5.88%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变化-0.18pct、-0.02pct、-1.18pct、0.51pct 至0.65%、1.75%、1.97%、1.51%；其他收益率同减0.98pct 至1.12%，主因本期所收到政府补助减少；投资净收益率同减0.07pct 至-0.21%；信用减值损失率同减0.08pct 至0%，表明公司转型制造业务后应收款质量显著提升；资产处置收益率同增1.53pct，主因为公司出售安徽华申经济发展有限公司获得一次性收益约0.5 亿元；归属净利率同减0.79pct 至4.75%，扣非归属净利率同减1.12pct 至2.74%。

    经营性现金净流出额同比减少，收/付现比增加。Q1 经营性现金净流出0.88 亿元同比少流出2 亿元，主因本期回款较好。收/付现比分别同增10.83/3.36pct 至121.09%/118.37%。

    截至2022Q1 末，公司持有18.7 亿元应收票据及应收账款、79.85 亿元存货及合同资产，较年初分别变动-13.05%、0.91%。应付款项、合同负债分别较年初变动-19.19%、37.77%至36.02 亿元、12.34 亿元。

    Q1 新签稳中有增，大单占比继续提升，短期经营承压不改中长期成长潜力。公司Q1 新签订单60.13 亿元同增14.71%，其中金额达到1 亿元以上或加工量1 万吨以上订单金额占比36.6%同增12.2pct，大单占比提升说明公司市场竞争力进一步增强。短期而言，2022Q1 钢价上涨叠加部分地区疫情影响，一定程度上对行业需求及盈利形成一定干扰，但迟滞的需求不会缺席，待疫情得到有效控制后，我们认为在稳增长背景下，业主对钢构组件的需求会加快释放，推动公司产能利用率加快改善；中长期而言，随着装配式建筑的持续推广，钢结构行业需求将保持景气，公司目前市占率仅约3.8%，参考台湾地区钢结构龙头在成熟阶段稳定在20%左右市占率，公司未来成长空间依然广阔。预计公司2022-2023 年归属净利润分别为13.81 亿、17.95 亿元，对应当前股价PE 分别为15.7、12.1倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、政策推动钢结构不及预期；

    2、钢材等原材料价格大幅上涨。