上半年业绩稳健增长，下半年有望加速。22H1 公司收入/归母净利为89.0/5.1 亿，YoY+9.0%/+2.0%；其中22Q2 收入/归母净利为53.8/3.4 亿，YoY+10.4/+7.8%。在疫情等不利因素冲击下，公司不同基地的生产经营仍保持相对稳定，新增产能仍在逐步释放。报告期费用率5.7%，同比提升0.4pct，基本保持稳定。经营现金流2.6亿元，YoY+142.8%，现金流情况大幅改善。我们判断，随着产能利用率进一步释放，以及上半年超过20%的新签订单增速，下半年收入有望加速增长。

    　　钢构收入增速快于销量增速，新签订单提供业绩保障。22H1 公司钢结构收入85亿，YoY+9.3%，同时期钢结构产量158.6 万吨，YoY+2.5%；吨净利约322 元，同比基本持平。由于公司是以销定产的商业模式，销量可近似为产量。收入增速高于销量增速，说明加工钢构的单价水平有所提升。我们认为有两种可能，一是钢构的加工难度提高，单位时间产出降低；二是加工费中枢性提升。22H1 新签订单127.8亿，YoY+21.4%；其中Q1/Q2 新签60.1/67.7 亿，YoY+14.7/49.9%。在疫情反复的情况下，新签订单增速仍能保持高增长，反应公司在行业竞争力进一步提升。

    　　新签订单基建部分较少，下半年将成为潜在增量。从22 年上半年新签金额超过1 亿或者钢构加工量超过1 万吨的订单看，公司所接订单中来自政府主导或者基建部分的非常稀少，基本都是民间投资和工业，说明基建对公司上半年业绩拉动作用较小。下半年，随着基建逐步转为实物工作量，公司订单将有新的增长点。

    　　产能稳步增加，智能化改造可期。公司规划产能规模将从2021 年底的420 万吨增至今年底500 万吨。随着产能利用率的提升和智能化设备的投入，我们认为现有10 大生产基地的实际潜在产量远超500 万吨。22H1 公司固定资产+在建工程55.2 亿，同比提升6 亿，产能扩张稳步推进。同时公司进一步推进产线智能化改造，在激光切割、自动喷涂、焊接等方面投入新设备，同时加大人才培养投入，进一步提升信息化制造含量提升生产效率，未来有望实现降本增效。智能化的改造能减少对人工的依赖，保证产品的质量，同时有利于处理高难度的异形构件。

    　　预测公司2022-2024 年归母净利12.8/17.0/20.3 亿元（考虑分红送转模型小幅微调，原先预测2022-2024 年归母净利12.8/17.0/20.4 亿元），可比公司2022 年平均市盈率为17X PE，我们认可给予公司25%估值溢价，即2022 年21X PE，对应目标价38.90 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动，装配式建筑渗透率不及预期，产能扩张不及预期