事项:
公司发布2022 年三季报:报告期内,公司实现营业收入144.25 亿,同比+7.83%,归母净利润8.74 亿,同比+6.05%,22Q3 实现营业收入55.24 亿,同比+5.97%,归母净利润3.63 亿,同比+12.37%。
评论:
Q3 扣非吨盈利再创新高:公司22Q1-Q3 营业收入144.25 亿,同比+7.83%,归母净利润8.74 亿,同比+6.05%,扣非净利润7.11 亿,同比+16.53%。分季度看,Q1-Q3 收入增速各为+7.03%、+10.36%、+5.97%,归母净利增速各为-8.26%、+7.83%、+12.37%,扣非后归母净利增速各为-23.95%、+9.83%、+48.95%。产量方面,公司前三季度钢结构产量约246.06 万吨,同比+1.47%,其中Q3 单季度钢结构产品产量为87.48 万吨,同比-0.28%。我们按照扣非净利润/产量简单测算,公司Q1-Q3 单吨扣非净利润分别为138 元、335 元、365元,同比各-25%、+7%、+49%,盈利持续改善明显,且Q3 单季度扣非吨利润继22Q2 达到历史高位后再创新高。订单方面,公司2022Q1-Q3 新签订单195.67 亿元,同比+13.01%;Q3 单季度新签订单67.86 亿元,同比+0.03%。
盈利持续改善,回款情况良好:公司22Q1-Q3 综合毛利率为12.72%,同比+0.12pct,单Q3 毛利率13.27%,同比+0.96pct,环比+0.31pct。我们认为毛利率提升可能系原材料价格持续降低,以及下游需求旺盛,公司订单结构优化。
期间费率5.54%, 同比-0.15pct , 其中财务费用率和研发费用率分别+0.34pct/-0.42pct 达到1.15%/2.31%,其他费用率与上年同期基本一致。净利率为6.06%,同比-0.1pct,单Q3 净利率6.57%,同比、环比各提升+0.37pct、+0.18pct。经营性现金流净额为5.81 亿元,同比+10.12 亿元,我们认为主要系报告期内销售商品提供劳务收到的现金增加,收现比103.55%,同比+3.09pct;付现比同比-1.26pct 至99.71%;应收账款及应收票据20.49 亿,同比+8.18%。
钢构龙头强者愈强,规模、盈利均有上升空间:1)以钢结构加工制造为核心,持续拓展业务范围,公司已建成10 大生产基地,确立22 年底达到500 万吨的年产能目标;2)BIM 管理持续发力,注重智能制造,公司通过打通3D 建模软件与公司项目管理平台之间的信息通道,实现全部制造项目BIM 管理,提高产品附加值;3)产业链话语权增强:公司目前产能布局已远超同业,对技术高、难度大、工期紧的订单具备较强的竞争优势,对上游的议价能力也在逐步增强,吨净利仍有提升空间。
盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司2022-2024 年EPS 预测各为1.88元/2.23 元/2.59 元/股,对应PE 为17x/15x/13x。我们认为随着装配式行业快速发展,钢构件市场空间将进一步打开,公司市占率仍有较大提升空间,给予2022 年18x 估值,目标价为33.8 元 /股,维持“强推”评级。
风险提示:经济下行压力增大,原材料价格剧烈波动,钢结构行业市场需求不及预期。