事项：

    公司发布2022 年三季报：报告期内，公司实现营业收入144.25 亿，同比+7.83%，归母净利润8.74 亿，同比+6.05%，22Q3 实现营业收入55.24 亿，同比+5.97%，归母净利润3.63 亿，同比+12.37%。

    评论：

    Q3 扣非吨盈利再创新高：公司22Q1-Q3 营业收入144.25 亿，同比+7.83%，归母净利润8.74 亿，同比+6.05%，扣非净利润7.11 亿，同比+16.53%。分季度看，Q1-Q3 收入增速各为+7.03%、+10.36%、+5.97%，归母净利增速各为-8.26%、+7.83%、+12.37%，扣非后归母净利增速各为-23.95%、+9.83%、+48.95%。产量方面，公司前三季度钢结构产量约246.06 万吨，同比+1.47%，其中Q3 单季度钢结构产品产量为87.48 万吨，同比-0.28%。我们按照扣非净利润/产量简单测算，公司Q1-Q3 单吨扣非净利润分别为138 元、335 元、365元，同比各-25%、+7%、+49%，盈利持续改善明显，且Q3 单季度扣非吨利润继22Q2 达到历史高位后再创新高。订单方面，公司2022Q1-Q3 新签订单195.67 亿元，同比+13.01%；Q3 单季度新签订单67.86 亿元，同比+0.03%。

    盈利持续改善，回款情况良好：公司22Q1-Q3 综合毛利率为12.72%，同比+0.12pct，单Q3 毛利率13.27%，同比+0.96pct，环比+0.31pct。我们认为毛利率提升可能系原材料价格持续降低，以及下游需求旺盛，公司订单结构优化。

    期间费率5.54%， 同比-0.15pct ， 其中财务费用率和研发费用率分别+0.34pct/-0.42pct 达到1.15%/2.31%，其他费用率与上年同期基本一致。净利率为6.06%，同比-0.1pct，单Q3 净利率6.57%，同比、环比各提升+0.37pct、+0.18pct。经营性现金流净额为5.81 亿元，同比+10.12 亿元，我们认为主要系报告期内销售商品提供劳务收到的现金增加，收现比103.55%，同比+3.09pct；付现比同比-1.26pct 至99.71%；应收账款及应收票据20.49 亿，同比+8.18%。

    钢构龙头强者愈强，规模、盈利均有上升空间：1）以钢结构加工制造为核心，持续拓展业务范围，公司已建成10 大生产基地，确立22 年底达到500 万吨的年产能目标；2）BIM 管理持续发力，注重智能制造，公司通过打通3D 建模软件与公司项目管理平台之间的信息通道，实现全部制造项目BIM 管理，提高产品附加值；3）产业链话语权增强：公司目前产能布局已远超同业，对技术高、难度大、工期紧的订单具备较强的竞争优势，对上游的议价能力也在逐步增强，吨净利仍有提升空间。

    盈利预测、估值及投资评级：我们维持公司2022-2024 年EPS 预测各为1.88元/2.23 元/2.59 元/股，对应PE 为17x/15x/13x。我们认为随着装配式行业快速发展，钢构件市场空间将进一步打开，公司市占率仍有较大提升空间，给予2022 年18x 估值，目标价为33.8 元 /股，维持“强推”评级。

    风险提示：经济下行压力增大，原材料价格剧烈波动，钢结构行业市场需求不及预期。