事件:鸿路钢构发布2022 年三季报。22 年前三季度,公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为144/8.7/7.1 亿元,同比+8%/+6%/+17%。
22Q3,公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为55 亿元/3.6 亿元/3.2 亿元,同比+6%/+12%/+49%。
点评:
产销量边际回暖,产成品库存加速去化。22Q3,公司产量87 万吨,同比+0%;判断销量约92 万吨,同比+8%,主要受益于下游提货加快,产成品库存去化加速。
吨扣非净利创近三年新高,受益于高端产品占比提升。22Q3 吨扣非净利约347元/吨,同比+95 元/吨,环比+12 元/吨。22Q3 吨盈利提升主要由于:1)重钢等复杂件占比提升。重钢吨加工费更高,对应更高的吨盈利(重钢吨加工费约1800-200 元/吨,轻钢约1000-1200 元/吨);2)公司成本管控得力。
判断四季度订单、产销将有显著改善。22Q3 末,公司合同负债(预收款)环比+8%,同时考虑到22Q3 钢价环比-18%左右,公司实际接单量或远高于表观增速。22Q3 末,公司存货环比大致持平,但22Q3 原材料采购大幅增加(购买商品现金流环比多支出16.5 亿元,+46%),表明下游提货加速,产成品库存下降显著(判断销大于产约5 万吨)。22Q3,经营性现金流净额环比基本持平,同比+97%;主要受益于22Q3 收现比环比提升22pcts 至109%。判断22 年10月产量环比持平略增,生产受疫情管控影响有限。
盈利预测、估值与评级:鸿路钢构22Q3 订单及产销量边际出现回暖,吨扣非净利润创近三年新高,需求弱复苏背景下,鸿路成本及产能竞争优势明显。对公司22Q4 产销及盈利保持乐观判断,继续重点推荐。维持公司2022-2024 年归母净利润预测13.2 亿元、17.5 亿元、21.0 亿元。现价对应2022 年动态市盈率为17x,维持“买入”评级。
风险提示:钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期、疫情影响生产及下游需求。