投资要点
公司营收业绩持续修复,现金流整体向好,吨利润环比大幅改善公司克服区域疫情反复、物流不畅等多重困难,22Q1-3 仍实现营收144.2 亿元,同比增长7.83%;实现归母净利润8.74 亿元,同比增长6.05%,其中Q1/Q2/Q3 业绩分别同比-8.3%/+7.8%/+12.4%,公司经营表现持续修复,龙头韧性凸显。
现金流方面:公司前三季度经营现金流正向流入5.81 亿元,去年同期为流出4.32亿元, Q1/Q2/Q3 现金流分别为-0.88/+3.43/+3.26 亿元,现金流情况持续向好。
吨利润方面:公司Q3 以产量计算的吨净利/吨扣非净利分别415/365 元,同比去年同期+47/+121 元,吨盈利能力大幅增强,22Q1/Q2/Q3 吨净利分别 238/389/415元,呈逐季改善趋势,主要系公司高附加值项目占比提升所致。
毛利率同环比持续修复,费用率同比下行0.15pct毛利端:22Q1-3 录得综合毛利率12.72%,较去年同期上升0.15pct。单季度看,22Q1/Q2/Q3 综合毛利率11.5%/13.0%/13.3%,呈逐季提升态势。费用端:22 Q1-3,公司期间费用率5.54%,较去年同期下降0.15pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别 0.65%/1.44%/1.15%/2.31%,其中管理/研发费用率下降0.08/0.41pct。
Q3 产量阶段性承压;前三季度新签稳增13%,承接项目大型化高端化产量端:公司22 年前三季度钢结构产量246 万吨,同增1.5%,三季分别同比+2.2%/+2.7%/-0.3%,Q3 同比及环比略有收窄,主要系高温限电拖累公司生产端所致。订单端:Q1-3 新签196 亿元,同增13%,其中亿元或万吨大订单占比达26%,较20 年大幅提升12pct,Q3 新签大额订单13 亿元包含2.5 亿重庆人民医院项目和1.4 亿四川蜂巢电池厂项目,持续深耕高端公建及大型工业建筑领域,利润空间及议价能力进一步提升。
下游需求修复向好,上游成本同比大降,短期Q4 业绩复苏可期需求端:公司新签订单以工业厂房、公建类为主,下游客户多为从事基建及制造业的部门及企业。从固投数据来看,我国基建及制造业稳增长抓手地位凸显,投资侧持续修复,22 年1-9 月基建/制造业投资分别同比+8.6%/+10.0%。同时,截止10 月,百城工业用地供应建面逆势同增19.0%,未来钢构产品需求料持续旺盛。 成本端:10 月中旬各类钢材价格同比显著降低,中板/圆钢(钢结构制造主要材料)价格同比分别-30%/-28%,有望释放公司利润空间,看好H2 业绩复苏逻辑。
近期公司持续拍地强链延链,龙头扩张动力充足公司Q3 在团风县、涡阳县陆续获得工业土地合计72 万平,计划快速推动绿色智能装配基地建设,开展绿色焊接材料研产及装配式建筑围护产品生产,持续延伸补强钢构制造产业链,增厚巩固公司护城河。我们认为,随9 月后高温、限电制约减缓,公司生产端持续修复,伴随涡阳五期等新基地落地建成,新增产能爬坡释放,龙头扩张动力充足。
盈利预测及估值
预计公司2022-2024 年实现归母净利润分别为12.78 亿元、16.90 亿元、20.40 亿元,同比增长11.12%、32.23%、20.71%,对应当前股价PE 分别为17.16 倍、12.98 倍、10.75 倍。我们认为,未来钢结构板块有望核心受益双碳政策推进及建筑业技术革命,我们长期看好钢构制造板块高成长性,公司作为赛道龙头强者恒强,当前估值显著偏低,维持“买入 ”评级。
风险提示
区域疫情反复风险;钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期;钢材价格波动;固定资产投资增速不及预期。