公司发布三季报：2022 年前三季度实现营收144.25 亿元，同比+7.83%，归母净利8.74 亿元，同比+6.05%，扣非归母净利7.11 亿元，同比+16.53%。其中，22Q3 实现营收55.24 亿元，同比+5.97%，归母净利3.63 亿元，同比+12.37%，扣非归母净利3.19 亿元，同比+48.95%。22Q3 毛利率13.27%，同比+0.95pct，环比+0.30pct，净利率6.57%，同比+0.38pct，环比+0.18pct。

    原材料价格下跌，毛利同/环比改善；订单结构改善，发力新能源产线项目：

    Q3 毛利率同比+0.95pct，环比+0.30pct，我们预计与加工费提高有关，大型工程订单制造难度较大，加工费相对较高。公司盈利来自加工费，而定价跟随原材料、订单类型波动，例如22Q3 螺纹钢均价4179 元/吨，同比-22.40%，环比-14.15%，截至10 月31 日螺纹钢价格继续降至3885 元/吨。但Q3 订单均价的均值在6406 元/吨，21Q3 均值（剔除来料加工费）为7595 元/吨，同比下降16%低于钢价跌幅，体现公司结构改善与较强的议价能力（注：仅统计1 万吨或1 亿元以上订单）。

    跟随需求结构及时调整接单类型。公司Q1-Q3 签订大订单42 项，去年同期为33 项。其中，按季度看，Q1-Q3 大订单数量分别为17/12/13 项。按类型看，今年大订单中新能源项目明显增多。例如“***动力电池项目二期标准厂房项目”（6.43 亿元）、“***亿纬九区钢结构制作工程”（1.47 亿元）、“***锂离子电池（二期）项目钢结构工程”（2.2亿元）。下游需求结构变化，或使公司受益于新能源行业增长。

    前三季度订单同比+13%，Q4 产销率有望提高：2022Q1-Q3 新签订单约195.67 亿元，同比+13.01%，其中材料订单194.85 亿元，工程订单0.82 亿元；Q3 新签订单约67.86 亿元，同比持平。产量方面，前三季度钢结构产量246.06 万吨，同比+1.47%，其中Q3 产量87.48 万吨，同比-0.3%。Q3 产量预计与疫情、高温、限电限产等因素相关，Q4 有望伴随外部环境改善，产销量继续提升。

    费用率稳中有降：Q3 期间费用率合计5.26%，同比-1.02pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.69%、1.37%、2.18%、1.03%，同比-0.17pct、-0.01pct、-1.08pct、+0.24pct。其中，研发费用1.20 亿元，同比-29.15%；财务费用0.57 亿元，同比+37.71%，主因公司保理收款费用增加。

    三季报其他关注点：①单3 季度扣非后归母净利同比大幅增长49%，非经常性损益中政府补助计入当期损益为5612.7 万元，上年同期为1.3 亿元。预计有时间延后，近期11 月1 日全资子公司获得一笔政府补助5000 万元。②Q3 经营活动产生的现金流量净额3.26 亿元，22Q2 及21Q3 分别为3.43、1.65 亿元，同比好转明显。③前三季度在建工程6.07 亿元，较21 年末+206.29%，主因新建厂房。

    投资建议：我们继续看好：①产能扩张带来接单能力持续提升，②发力新能源产线项目需求结构及时转型升级，③应收结构良好或享受行业集中度提升红利。我们预计2022-2024 年归母净利分别为13.1、16.5、20 亿元，10 月31 日股价对应PE 分别为18X、14X、12X，维持“推荐”评级。

    风险提示：主要原材料钢材价格波动风险；产能利用率不及预期；疫情的不确定性。