Q3 业绩加速增长,加工费拐点初现。前三季度,公司分别实现收入/归母净利润144.2/8.7 亿元,YoY+7.8%/6.1%,其中第三季度分别实现收入/归母净利润55.2/3.6亿元,YoY+6%/12.4%。受益于较为饱满的订单和加工产能的持续增加,收入端保持稳健增长。利润端增长有所加快。加工费的提升在Q3 已经显现,行业龙头初步显示出对下游一定的议价能力。展望未来2-3 年,产能利用率的持续爬坡,智能化改造的推进,原材料集采,将持续推升公司的盈利能力。
产量稳步释放,加工费出拐点。22Q3 公司钢构产量87.5 万吨,折合月均产量29.2万吨,相比较22H1 月均26.4 万吨的产量已有11%的提升。在订单相对饱满的提前下,新增的产能已开始释放。在以销定产的模式下,假设销量和产量相当,且Q3 确认其他收入2 亿元,22H1/22Q3 公司钢构吨均价分别为5358/6086 元,Q3 均价环比提升728 元/吨。钢构原材料包括螺纹钢/热轧钢卷/中厚板等多种钢材,以螺纹钢_HRB400 12MM 现货价为参考,其22Q3/22H1 的均价分别为5028/4326 元/吨。我们认为Q3 原材料成本大概率低于H1,而钢构售价环比增加,说明公司收取的加工费出现向上的拐点。因为市场竞争激烈,之前几年的吨加工费处于相对平稳状态。
我们认为有两个原因,一是公司向下游议价能力增强,二是订单加工难度增大。
订单饱满,结构调整,抗风险能力增强。公司前三季度新签订单195.7 亿元,相比较前三季度收入比例达1.36,相比21Q3/21FY(1.29/1.17)的比例有所提高,说明订单的饱满度较好。由于钢构订单一般在签约后3 个月内完成,订单对业绩有一定前瞻性。公司公告的金额超1 亿或者钢结构加工量超1 万吨的订单中,出现了单晶拉棒/太阳能组件/锂离子电池/锂电负极材料产业化项目,这些项目一是和传统的基建关联度不大,主要是新兴产业投资驱动;二是加工难度增大,更多是重钢项目。
我们认为公司今年较好的订单与产能/行业地位的不断提升有较大关系。
小幅下修22-24 年EPS 至1.82/2.34/2.85 元(原值1.85/2.46/2.94 元),主要下修了钢构的单价/销量。相比过去几年,加工费,估值中枢有望上移。可比公司22 年平均PE 18X,参考上一篇报告估值方法,我们认可给予公司25%的估值溢价,即22 年23X PE,对应目标价41.86 元,维持“增持”评级。
风险提示:原材料价格大幅波动,产能利用率爬坡不及预期,成本管控能力下降