3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布前三季度业绩：实现收入144.3 亿元，同比增长7.8%，归母净利润8.7 亿元，同比增长6.1%；3Q 单季实现收入55.2 亿元，同比增长6.0%，归母净利润3.6 亿元，同比增长12.3%，业绩符合我们预期。

    　　3Q22 单季公司毛利润同比增长14.2%，其中拆分量价来看：钢结构产量合计87 万吨，同比基本持平；我们估算吨毛利约838 元，同比增加14.5%（+106 元）。吨四项费用约332 元，同比减少11.2%（-42 元），其中吨研发费用137 元，同比减少29%（-56 元）。我们估算吨核心净利约363 元，同比增加45.3%，吨政府补助52 元，同比减少56.2%，报表吨盈利合计415 元，同比增加12.7%。3Q22 公司经营现金净流入3.3 亿元，净流入同比扩大98%，我们认为主要因付款加速；投资现金净流出5.0 亿元，净流出同比扩大15%，我们认为主要因固定资产投资增加。

    　　发展趋势

    　　3Q22 政府类需求修复，看好4Q 订单增长提速。3Q22 公司新签订单67.9亿元，同比基本持平，其中重大合同12.7 亿元，占总订单比重18.7%，同比提升约2.4ppt，其中重大项目包括上海临港项目、旗滨集团项目、四川蜂巢项目、重庆第一人民医院扩建项目等，较上半年政府类项目有所增加，我们认为或体现政府类项目需求修复。展望4Q22 我们认为随着稳增长政策持续落地以及施工旺季到来，政府类订单需求有望持续修复，叠加4Q21 订单增速基数较低，我们认为4Q22 公司订单增长有望明显提速。

    　　3Q 吨核心盈利超出我们预期，印证企业管理能力及盈利韧性。我们估算三季度公司吨核心净利363 元，较上年同期提高113 元，其中拆分各项贡献来看：吨毛利提升106 元、吨研发费用减少56 元、吨销售费用减少7 元，我们认为主要体现项目结构优化以及管理效率提升。2019-2021 年公司吨核心盈利平稳增长（2019/2020/2021 年分别实现255/260/272 元）。展望中长期，我们认为一方面公司产能利用率有望不断提升，另一方面公司持续推进管理信息化和设备智能化变革，有望推动经营效率不断提升，驱动吨盈利持续增加。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年15.8倍/11.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和37.80 元目标价，对应2022/2023年18.8 倍/14.0 倍市盈率，较当前股价有18.9%的上行空间。

    　　风险

    　　钢结构需求修复不及预期；公司吨盈利提升进展不及预期。