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鸿路钢构(002541)机构评级研报股票分析报告

 
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鸿路钢构(002541)点评:Q4产量同比+7.6% 订单结构含“新”量高

http://www.chaguwang.cn  机构:民生证券股份有限公司  2023-01-05  查股网机构评级研报

公告内容:公司发布2022 年经营情况简报,新签销售合同额约251.26 亿元,同比+10.05%;其中Q4 约55.59 亿元,同比+0.7%,全部为材料订单。2022 年钢结构产品产量349.54 万吨,同比+3.21%,其中Q4 产量103.48 万吨,同比+7.6%。1 万吨或1 亿元以上大订单方面,Q4 共计加工量18.18 万吨,同比+61.84%,合同金额11.29 亿元,同比+32.05%;2022 年加工量共91.55 万吨,同比+29.09%,合同金额61.82 亿元,同比+34.71%。

    订单结构改善,继续发力新能源厂房项目:根据需求结构及时调整接单类型。

    公司2022 年签订大订单55 项,去年同期为43 项。其中,按季度看,Q1-Q4 大订单数量分别为17/12/13/13 项。按类型看,Q4 大订单中新能源项目继续发力。例如“***新能源产业园项目一期钢结构制作”(1.09 亿元)、“广州***锂离子电池制造基地与研发中心项目”(0.66 亿元)、“宁德时代 ***研究院项目”(0.79 亿元)、“***时代新能源电池产业基地项目”(1.04 亿元)。下游需求结构变化,或使公司受益于新能源行业增长。Q4 订单平均合同额环比下降3%,同比下降18%。

    公司盈利来自加工费,而定价跟随原材料、订单类型波动。22Q4 螺纹钢均价4020 元/吨,同比-21.23%,环比-3.81%,而公司22Q4 大合同金额均值是6212 元/吨,21Q4 均值(剔除来料加工费)为7613 元/吨,同比降幅18%低于钢价跌幅,体现公司结构改善与较强的议价能力(注:仅统计1 万吨或1 亿元以上订单)。

    钢产量同/环比均有改善:22Q4 钢结构产品产量103.48 万吨,同比+7.6%,环比+18.3%。如果没有疫情影响,预计增幅会更大。吨净利方面,公司前三季度吨净利同比+14.7%,22Q3 同比+49.5%(根据报表扣非口径推算)。螺纹钢价格11 月中旬以来呈上涨趋势,但22Q4 均价环比下降3.81%,公司Q4 盈利有望环比稳定向好。

    受益行业集中度提升:三季度末应收账款20.45 亿元,占总资产9.96%,占比较21 年同期-0.24pct;前三季度平均应收账款周转率6.28 次,好于同行,近年来较为稳定。

    行业下行期间,良好的报表结构抵御坏账风险,行业洗牌后,公司有望享受集中度提升红利。

    投资建议:我们继续看好:①效率提高供给能力提升,带来接单能力持续提升,②发力新能源项目,需求结构及时转型升级,③受益行业集中度提升。我们预计2022-2024年归母净利分别为13.1、16.5、20.0 亿元,1 月4 日股价对应PE 分别为16X、13X、11X,维持“推荐”评级。

    风险提示:主要原材料钢材价格波动风险;产能利用率不及预期。

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