事项:
公司发布2022 年年度经营情况简报:公司2022 年累计新签订单251.26 亿元,同比+10.05%,其中第四季度新签订单55.59 亿元,同比+0.74%。产量方面,公司1~12 月钢结构产量约349.54 万吨,同比+3.21%。其中第四季度产量约103.48 万吨,同比+7.60%。
评论:
Q4 产量超预期,全年业绩有望达13 亿:公司2022 年累计新签订单251.26 亿元,同比+10.05%,其中第四季度新签订单55.59 亿元,同比+0.74%。全年新签大额订单(合同额1 亿以上或加工量1 万吨以上)62 亿,同比增速超30%。
产量方面,公司1~12 月钢结构产量约349.54 万吨,同比+3.21%。其中第四季度产量约103.48 万吨,同比+7.60%,环比+18.29%,在12 月疫情影响之下,单季度产量依然实现首次超百万吨,表现超预期。公司前三季度实现营业收入144.25 亿,同比+7.83%,归母净利润8.74 亿,同比+6.05%,扣非净利润7.11亿,同比+16.53%,Q1-Q3 单吨净利润分别为238 元、389 元、415 元,扣非吨净利润分别为138 元、335 元、365 元,盈利持续创新高。参考Q2~Q3,我们假设Q4 吨净利为400 元,则Q4 业绩有望超4 亿,全年业绩有望达13 亿。
盈利持续改善,回款情况良好:公司22Q1-Q3 综合毛利率为12.72%,同比+0.12pct,单Q3 毛利率13.27%,同比+0.96pct,环比+0.31pct。我们认为毛利率提升可能系原材料价格持续降低,以及下游需求旺盛,公司订单结构优化。
期间费率5.54%, 同比-0.15pct , 其中财务费用率和研发费用率分别+0.34pct/-0.42pct 达到1.15%/2.31%,其他费用率与上年同期基本一致。净利率为6.06%,同比-0.1pct,单Q3 净利率6.57%,同比、环比各提升+0.37pct、+0.18pct。经营性现金流净额为5.81 亿元,同比+10.12 亿元,我们认为主要系报告期内销售商品提供劳务收到的现金增加,收现比103.55%,同比+3.09pct;付现比同比-1.26pct 至99.71%;应收账款及应收票据20.49 亿,同比+8.18%。
钢构龙头强者愈强,规模、盈利均有上升空间:1)以钢结构加工制造为核心,持续拓展业务范围,公司已建成10 大生产基地,确立22 年底达到500 万吨的年产能目标。2)BIM 管理持续发力,注重智能制造,公司通过打通3D 建模软件与公司项目管理平台之间的信息通道,实现全部制造项目BIM 管理,提高产品附加值。3)产业链话语权增强:公司目前产能布局已远超同业,对技术高、难度大、工期紧的订单具备较强的竞争优势,对上游的议价能力也在逐步增强,吨净利仍有提升空间。
盈利预测、估值及投资评级:我们维持预测公司2022-2024 年EPS 各为1.88/2.23/2.59 元/股,对应PE 为17x/14x/12x。我们认为随着装配式快速发展,钢构件市场空间将进一步打开,公司市占率仍有较大提升空间,根据历史估值法,给予2023 年18x 估值,上调目标价至40.1 元/股,维持“强推”评级。
风险提示:经济下行压力增大,原材料价格剧烈波动,钢结构行业市场需求不及预期。