22Q4 盈利有所波动，看好中长期成长

    22FY 公司实现营收198.5 亿元，同比+1.7%，归母净利11.6 亿元，同比+1.1%，扣非业绩9.2 亿元，同比+7.0%，其中Q4 单季度实现收入54.2 亿元，同比-11.6%，归母净利2.9 亿元，同比-11.4%，扣非归母净利2.1 亿元，同比-16.6%，单Q4 业绩存在波动，但全年仍处于较好水平。此外公司公告拟成立精密制造子公司7 家，引进全自动钢板剪切配送生产线，进一步延伸公司配套生产线和提高生产效率，2022 年公司加快了激光智能切割、小型连接件的专业化智能化生产、机器人自主寻位焊接、机器人喷涂等智能化改造，为公司的长期发展打下坚实的基础，继续看好公司中长期成长。

    Q4 库存有所增加，毛利率波动影响吨净利提升22FY 公司销量325.8 万吨，同比+2.5%，产量349.5 万吨，同比+3.2%。22FY年末产能480 万吨，按销量计算的产能利用率为72.4%，同比下降9.1pct，我们认为随着经济复苏对于传统制造业的带动，预计23 年产能利用率有望明显恢复。我们测算公司22FY 吨净利276 元左右，同比提升约7 元/吨，其中Q4 吨净利约222 元左右。22FY 公司毛利率11.98%，同比-0.66pct，其中Q4 单季度毛利率10.00%，同比下降2.74pct，环比下降3.27pct。

    费用控制能力增强，现金流表现优异

    公司22FY 期间费用率为5.78%，同比-0.21pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.78%/1.53%/1.14%/2.33% ， 同比分别变动-0.02/+0.11/+0.36/-0.66pct，费用控制能力继续增强。22FY 信用减值损失冲0.80 亿元，同比多冲回0.74 亿元，22 年公司经营性现金流净额6.2 亿元，21 年为净流出2.0 亿元，22FY 收现比103.1%，同比+5.3pct，彰显原材料影响缓释后良好的现金回款能力。22FY 应收账款及票据小幅减少0.21 亿元至21.3 亿元，公司专注于钢结构的高端制造，对技术要求高、制造难度大、工期要求紧的加工制造类订单具备比较强的竞争优势及议价能力。

    看好中长期成长性，维持“买入”评级

    当前公司受益于下游需求好转和疫情缓解，后续恢复正常生产经营后有望追回前期所受影响，此前公司公告产能扩张计划，进一步打开成长天花板，考虑到原材料价格波动对毛利率的影响，我们小幅下调23-24 年归母净利润至15.5/20.1 亿元（23-24 年前值为16.5/20.6 亿元），并引入25 年归母净利润25.3 亿元，参考可比公司23 年14.12 倍平均PE，考虑到公司智能化转型和高端化龙头成长可期，认可给予公司23 年20 倍PE，目标价45.0元，维持“买入”评级。

    风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。