22Q4 盈利有所波动,看好中长期成长
22FY 公司实现营收198.5 亿元,同比+1.7%,归母净利11.6 亿元,同比+1.1%,扣非业绩9.2 亿元,同比+7.0%,其中Q4 单季度实现收入54.2 亿元,同比-11.6%,归母净利2.9 亿元,同比-11.4%,扣非归母净利2.1 亿元,同比-16.6%,单Q4 业绩存在波动,但全年仍处于较好水平。此外公司公告拟成立精密制造子公司7 家,引进全自动钢板剪切配送生产线,进一步延伸公司配套生产线和提高生产效率,2022 年公司加快了激光智能切割、小型连接件的专业化智能化生产、机器人自主寻位焊接、机器人喷涂等智能化改造,为公司的长期发展打下坚实的基础,继续看好公司中长期成长。
Q4 库存有所增加,毛利率波动影响吨净利提升22FY 公司销量325.8 万吨,同比+2.5%,产量349.5 万吨,同比+3.2%。22FY年末产能480 万吨,按销量计算的产能利用率为72.4%,同比下降9.1pct,我们认为随着经济复苏对于传统制造业的带动,预计23 年产能利用率有望明显恢复。我们测算公司22FY 吨净利276 元左右,同比提升约7 元/吨,其中Q4 吨净利约222 元左右。22FY 公司毛利率11.98%,同比-0.66pct,其中Q4 单季度毛利率10.00%,同比下降2.74pct,环比下降3.27pct。
费用控制能力增强,现金流表现优异
公司22FY 期间费用率为5.78%,同比-0.21pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.78%/1.53%/1.14%/2.33% , 同比分别变动-0.02/+0.11/+0.36/-0.66pct,费用控制能力继续增强。22FY 信用减值损失冲0.80 亿元,同比多冲回0.74 亿元,22 年公司经营性现金流净额6.2 亿元,21 年为净流出2.0 亿元,22FY 收现比103.1%,同比+5.3pct,彰显原材料影响缓释后良好的现金回款能力。22FY 应收账款及票据小幅减少0.21 亿元至21.3 亿元,公司专注于钢结构的高端制造,对技术要求高、制造难度大、工期要求紧的加工制造类订单具备比较强的竞争优势及议价能力。
看好中长期成长性,维持“买入”评级
当前公司受益于下游需求好转和疫情缓解,后续恢复正常生产经营后有望追回前期所受影响,此前公司公告产能扩张计划,进一步打开成长天花板,考虑到原材料价格波动对毛利率的影响,我们小幅下调23-24 年归母净利润至15.5/20.1 亿元(23-24 年前值为16.5/20.6 亿元),并引入25 年归母净利润25.3 亿元,参考可比公司23 年14.12 倍平均PE,考虑到公司智能化转型和高端化龙头成长可期,认可给予公司23 年20 倍PE,目标价45.0元,维持“买入”评级。
风险提示:钢价持续上行对利润影响超预期;公司产能利用率提升速度不及预期;行业新增供给量超预期。