公司于3 月30 日发布2022 年年报，全年累计营收198.5 亿元，同增1.7%；累计归母净利11.6 亿元，同增1.1%，扣非归母净利9.2 亿元，同增7.0%，EPS1.69 元，同减22.8%。考虑年内公司产能有望放量，维持公司增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　营收净利略增，现金流改善：2022 年公司营收198.5 亿元，同增1.7%，归母净利11.6亿元，同增1.1%，扣非归母净利9.2亿元，同增7.0%，EPS1.69元，同减22.8%；Q4 公司实现营收54.2 亿元，同减11.6%，归母净利2.9亿元，同减11.4%。2022 年公司经营活动现金流量净额为6.2 亿元，同比转正。

    　　量稳价稳，吨扣非净利提升：2022 年公司实现钢结构销量325.8 万吨，同增2.5%，年内新签订单金额达251.3 亿元，同增10.1%，疫情干扰下仍实现了产销增长，彰显龙头地位。年内钢结构产品售价变动不及成本，拖累吨毛利，吨售价6,091.5 元，同降46.0 元，同减0.7%；吨成本5,362.0元，同升0.6 元，同比持平；吨毛利729.5 元，同降46.6 元，同减6.0%；吨费用352.0 元，同降15.8 元，同减4.3%；吨归母净利356.8 元，同降4.9 元，同减1.3%；吨扣非净利294.1 元，同升24.2 元，同增9.0%。

    　　阶段性扩张告一段落，年内有望放量增长。2016 年以来随着公司产能扩张，固定资产投资增长带来的地方政府补助有力支撑了公司业绩增长。

    　　随着阶段性扩张告一段落，未来政府补助在归母净利中的占比将持续下降。截至2022 年底公司产能达480 万吨，随着在建项目逐渐完工，在经济复苏的背景下，公司产能爬坡，有望实现放量增长。

    　　估值

    　　公司业绩略不及预期，考虑公司产能年内有望放量，部分下调盈利预测，预计公司2023-2025 年收入分别为251.7、291.9、355.6 亿元，归母净利分别为15.1、17.8、22.4 亿元；EPS 分别为2.18、2.57、3.24 元。维持公司增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　原材料价格波动、产能利用率爬坡不及预期、下游需求复苏不及预期。