投资要点
Q4 经营承压、但全年仍录得正向增速,现金流大幅改善公司2022 年实现营业收入198 亿元,同比+1.7%;对应归母净利润11.6 亿元,同比+1.1%;分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4 归母净利分别-8.3%/+7.8%/+12.4%/-11.4%,Q4 同比下降较多主要系人员出勤率低及物流不畅等不利影响所致。分业务看,建筑重钢/建筑轻钢/空间钢结构/桥梁钢结构/装配式分别实现营收61/66/18/11/34亿元,同比分别-23%/+46%/+1.8%/-4.7%/+1.6%;轻钢业务成为收入第一来源。
毛利率承压略有下降,费用端整体改善
2022 年公司毛利率录得11.98%,较去年同期下降0.7pct;期间费用率5.78%,较去年同期下降0.2pct,整体有所改善,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别-0.02/+0.11/+0.36/-0.66pct,财务费用率上升较多主要系供应链收款费用增加所致。公司2022 全年经营性现金流净额为+6.2 亿元,去年同期为-2.0亿元,资金情况大幅改善。
产能/产量/销量同比分别+14%/+3.2%/+2.5%,2023 年公司产销复苏可期钢结构产量看,公司全年钢结构产量349.5 万吨,同比增长3.2%。分季度看,22Q1/Q2/Q3/Q4 钢结构产量分别70.2/88.4/87.5/103.5 万吨,其中公司Q4 产量环比增长18.3%。2022 年末,公司实现年产能目标480 万吨(逆势增长14%,20/21年320/420 万吨),销量实现326 万吨,同比+2.5%;随着疫情扰动因素消散,国民经济复苏驱动产业需求,各地物流顺畅后,公司产销端不利因素逐步消除,经营复苏可期。新签订单看,公司全年新签合同额251.3 亿元,同比稳增10%。其中工程/材料订单分别0.82/250 亿元。
钢结构龙头逆势发展,多重优势明确龙头地位1)快交货:公司在持续承接大型工业、公共建筑类订单的同时,仍保持了优异的交货能力,产量上已达到日产万吨的钢结构行业领先水平。
2)智能制造:公司在业内竞争中具备BIM 和焊接技术优势、2022 年加快激光智能切割、专业化智能化生产、机器人自主寻焊等技术研发应用,提升生产效率。
3)产品协同:公司持续打造一站式钢结构及其配套产品采购平台,拍下多块工业用地、快速推动绿色智能装配基地建设,开展绿色焊接材料研发及装配式建筑围护产品生产,持续延伸补强钢构制造产业链,增厚巩固公司护城河。
盈利预测及估值
预计公司2023-2025 年实现归母净利润分别为15.20 亿元、18.92 亿元、22.84 亿元,同比增长30.74%、24.49%、20.71%,对应当前股价PE 分别为15.03 倍、12.07 倍、10.00 倍。我们认为,未来钢结构板块有望核心受益双碳政策推进及建筑业技术革命,我们长期看好钢构制造板块高成长性,公司作为赛道龙头强者恒强,当前估值偏低,维持“买入 ”评级。
风险提示:钢结构渗透率提升速度不及预期;钢材价格波动;固投增速不及预期。